财路哥1.核心观点
核心观点：中天科技是清洁能源全面布局的方案提供商，“十四五”期 间有望在海上风电、储能、光伏等领域持续受益。海洋板块领域，公司 海缆份额长期排名国内市场前二，2022 年 Q2 起迎来招采旺季，后续核 心地区产能陆续落地，加之公司产能布局和释放较为领先，盈利弹性较 大。储能领域，公司是电信运营商后备电源市场产品的优秀供应商，市 场份额跻身行业前三，近期陆续中标新能源领域储能电池，业务迎来快 速增长;光伏领域，公司获得“十四五”期间如东滩涂 3GW 资源开发权， 项目审核有望持续推进，同时也将带动公司自身布局的背板、胶膜等光 伏产业链贡献产值。
海风规划落地超预期，公司产能布局受益。进入Q2.多地项目开始前期 工作或海缆招采，各地政策规划细化落地有望继续超预期。公司前期在 重点省份江苏、广东等地规划投建产能，由于布局较早，有望在近期陆 续释放，更好迎接海风招标的项目潮。此外，公司未来将在山东东营海 风产业园投建海缆基地，进一步完善地域产能布局。随着更多项目在上 述地区持续推进或落地，公司具备一定区域优势下，上述地区项目参与 度有望继续提升。
催化剂： 各省海风电规划落地超预期、公司中标份额超预期
2.盈利预测
结合行业及公司情况，我们对中天科技未来三年盈利能力作出以下假设： 假设 1:光通信及网络：该项业务主要包括光纤光缆、射频电缆、宽带网 络配套、光模块等，2022 年该业务将主要受益于光纤光缆行业的量价齐 升，因此预计 2022-2024 年营收同比增长 19.6%、10.7%、7.1%，毛利率 水平分别为 28.77%/28.33%/28.94%. 假设 2：电网建设业务：十四五国南网均推出较高增速的资本开支规划， 因此预测 2022-2024 年营收同比增长 20%/15%/15%，毛利率保持在 15.0%/13.8%/13.8%。
假设 3：海洋系列业务：2022 年 Q2 起，预计将有较多项目开启竞配和招 标，公司产能充沛、历史交付地位领先，预测业绩增长将集中在 2023 年 开始显现，预测 2022-2024 年该业务同比增长-10.5%/30.5%/27.3%，毛 利率水平在 37.96%/37.56%/37.37%。 假设 4：新能源系列业务：公司新能源及新材料业务包括光伏业务、储 能业务等，结合业务进展情况，预测 2022-2024 年该业务同比增长 88.1%/76.4%/34.7%,毛利率水平为 22.28%/21.23%/21.13% 假设 5：铜产品和商品贸易：公司铜产品部分内销和外销，预计规模持 平，商品贸易业务由于利润水平较低，后续公司将继续缩减。
3.中天科技：全球布局“通信+能源”业务版图
3.1.把握时代脉搏，三十年多元化蜕变
公司自 1992年起步于光纤通信行业，不断在信息通信、电网建设、海洋 系统、新能源和新材料等诸多领域开展业务，在全球范围内布局商业蓝 图，在通信行业内名列前茅。中天科技的发展历程可以分为“纤缆起步， 立足研发”(1992-1995 年)、“产研一体，规模扩张”(1996-2001 年)、 “上市后开启多元化布局阶段”(2002-2011 年)和“多产业并肩发展， 国际化进程加快”(2012 年至今)三个阶段，循序渐进构建公司商业版 图。
成立初 4 年：以光纤光缆为主，立足研发。本公司前身为 1976 年 10 月 由如东县河口镇人民政府出资成立的集体企业——如东县河口砖瓦厂， 1991 年 4 月更名为南通市黄海建材厂。1992 年 1 月，黄海建材厂与中 国科学院南方新技术产业(集团)南京公司合作设立南通中南特种电缆 厂，主要从事阻燃电线、电缆的制造与销售。1992 年 11 月，南方公司 退出合作，中南厂成为黄海建材厂的全资附属企业。1995 年，公司成功 研发第一根用于长江水域的水线光缆。
1996-2001 年，公司进入规模扩张阶段，推进产研一体化。1996 年 2 月， 南通市黄海建材厂整体改制设立江苏中天光缆集团有限公司，有限公司 成立后保留了黄海建材厂的主营业务，中南厂成为有限公司的全资附属 企业，同年公司通过了 ISO 质量体系认证。1997 年，有限公司进行内部 业务结构的调整，中南厂的经营范围扩大到光纤、光缆、电线、电缆系 列产品及其配套器件的制造与销售，有限公司则停止了建材的生产与经 营，同年公司被国家科委认定为“国家重点高新技术企业”，并且 960 芯光纤带光缆通过国家鉴定。1998 年，公司的 1000m 及以下跨距全介 质自承式光缆(ADSS)首家通过国家鉴定，同时 960 芯带状光缆列为国 家级火炬项目及国家级新产品。
1999 年，江苏中天光缆集团有限公司依 法整体变更为江苏中天光缆股份有限公司，同年公司进入海洋系统领域，研发生产海底光缆，ADSS 光缆被列为国家级火炬项目并成为国家级新 品。2000 年江苏中天光缆股份有限公司注销了中南厂的法人资格，资产 和负债全部并入股份公司，同年股份公司更名为江苏中天科技股份有限 公司。同时公司进入电网传输领域，成立中天日立光缆有限公司，成功 研制开发光纤复合架空地线光缆(OPGW)，通信用软光缆被列为国家 级火炬计划项目并列为国家级新品。2001 年光纤复合架空地线被列为国 家级火炬计划项目并列为国家级新品，并且公司通过 ISO14001 环境管 理体系认证。
公司自 2002 年上市后开启了十年的多元化布局阶段。2002年，中天科 技股票在上海证券交易所发行上市。公司在 2001 年被评为中国通信业 综合实力五十强，2005 年被评为中国信息制造企业 50 强，2006 年中天 通信光缆荣膺“中国名牌产品”称号，2007 年被评为中国光纤光缆 30 年 最具影响力企业和中国光通信最具综合竞争力企业 10 强，2009 年入选 中国通信产业社会责任标杆企业和中国科技 100 强，2010 年荣获中国架 空导线 10 强并入选中国通信光电缆行业核心企业。截止到 2011 年，公 司已经陆续在光通信、海洋系统、电网传输、精工制作和新能源等诸多 领域布局，公司多元化的基本格局已经形成。
2012年至今公司多领域业务共同迈进，逐步打开国际市场。各大板块的 产研环节也在不断推进，海洋系列和新能源逐渐成为新的营收增长点。 公司逐步在印度、巴西、摩洛哥、土耳其、印尼、新加坡等国家开设工 厂或成立分公司，持续贡献“中国方案”，与当地线缆产业一起实现更 高水平的合作共赢，致力于为为全球客户提供具有前瞻性的通信和电力 技术以及解决方案。2021 年公司增设了中天格鲁吉亚有限公司和中天孟 加拉有限公司，以及位于新加坡、服务海外总包项目的中天工程私人有 限公司，为巩固和深化公司现有海外业务提供便利，为持续拓展新领域 业务保驾护航。
经过了约 30年的砥砺前行，中天科技形成了光通信、电力传输、海洋系 列、新能源和新材料五大板块为主体的业务布局。公司围绕“全光网” 建设，发挥光通信产业链作用，为通信网络升级提供更全面的解决方案 和产品服务，经过多年的经验和优势积累，已然成为了国内光通信的龙 头企业，并且是光通信领域最早“走出去”的企业之一。
在电力传输领 域，公司致力于增强研发生产能力，打造打造以电力电缆为龙头，变压 器、开关柜、电缆附件协同发展，设计及施工一体化的系统集成商。而 公司海洋相关的产业也在逐步推进，,现已具备海缆-海底观测、勘探- 海缆敷设-风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力，并且在国际海 上风电、电力电网及海上油气等市场份额得到不断提升。此外，公司以 产品研发与总包服务“双轮”驱动光、储、箔产业链的完善，在“双碳” 背景下乘绿色能源的东风实现能源行业地位的提升。
3.2.营收稳步上升，海洋板块快速扩张
营收稳步提升，预期利润回调。2017 到 2021 年公司营收稳步提高，最 近两年增速逐步放缓至 10%以内。除了商品贸易外，其他板块的营业收 入均有增长，其中海洋板块营收增速最快，达 101.82%。2021 年在公司 营收创新高的同时，归母净利润同比减少 92.4%，主要是因为高端通信 业务相关风险资产 100%计提减值准备 36.19 亿元。2022 年 Q1 公司营收 与去年同期相比下降 13.3%，但归母净利润大幅回调，第一季度达 10.2 亿元。
海洋和新能源业务营收占比提升，海洋板块毛利率突出。随着公司多元 化进程的推进，各板块的营收贡献趋于平均，2021 年电力电缆业务和商 品贸易仍然是营收占比的前两名;海洋板块近几年规模扩张显著，2021 年该板块营收已近百亿，成为了公司营收中的关键增量;新能源业务也 不断提升，有望在未来成为公司新的营收增长点。从毛利率角度来看， 光通信和海洋板块的毛利率水平明显高于其他四个板块，但光通信自 18 年来毛利率趋于下降，而海洋业务毛利率波动上升。因此，我们认为今 后几年海洋和新能源业务将为公司带来亮眼的营收和利润贡献。
期间费用低位平稳，毛利率和净利率回升明显。2021年公司的期间费用 率与 20 年相比保持平稳，并且保持在较低的水平：2021 年公司的销售 费用率约为 1.57%，管理费用率约为 1.41%，研发费用率约为 2.76%，财 务费用率约为 0.93%。2022 年 Q1 公司的毛利率和净利率均达到了近几 年的峰值，主要是毛利较高的海洋板块占比提升所致，公司的盈利提升 能力相当可观。
3.3.股权结构稳定，业务板块清晰
股权非高度集中，股权结构无大波动。公司实控人为中天科技集团董事 长、中天科技股份董事长薛济萍先生，通过持有中天科技集团 65%的股 份间接持有上市公司 22.68%的股权，同时个人直接持有上市公司 0.0388% 的股份。
公司控股子公司共 78个，公司的业务主要可分为光通信、电力传输、海 洋系列、新能源和新材料五个板块。截止至 2021 年底，公司拥有海内外 共 78 个子公司。2021 年 1 月，公司以 475.28 万元人民币的对价购买子 公司中天科技巴西有限公司少数股东持有的 12.5%股权;2021 年 9 月， 公司以 250 万元人民币的对价购买子公司中天光伏材料有限公司少数 股东持有的 10%股权;2021 年 11 月，中天科技光伏材料有限公司拟增 加注册资本 20.000 万元，由子公司中天科技精密材料有限公司认缴，变 更后，本公司直接持股比例为 60%、间接持股比例为 40%。
4.光通信及网络：行业量价齐升，重回增长周期
4.1.移动集采落地，盈利改善明显
2021 年移动集采开标，国内盈利水平大幅改善。中移动发布 2021-2022 年普揽集采，纤芯数为 1.42 亿芯公里，比 2020 年 1.19 亿芯同比增长约 20%。价格方面，光缆均价从 2020 年 42 元上升至当前 64.38 元/芯公里，同比上涨 51.6%;光纤加权平均投标价格约 21 元/芯公里，但实际交付 中或达到 27-28 元/芯公里，同比 2020 年约 17-19 元上涨约 40%。2020 年光纤价格接近行业平均成本价，本轮集采价格大幅回升，光纤环节有 望释放出较大盈利空间。
按关联方重新归集，公司 2020 年份额较小，2021 年份额提升。我们通 过整理历史上披露过的关联方和合作线缆企业对中标的 14 家企业进行 重新规整，整体看历年来移动集采前五份额绝对值变化不大。其中，公 司在 2021 年集采份额提升明显，有望更好享受价格上涨带来的红利。
4.2.重回5G增长周期，光缆部署提速
全球重新进入 5G增长周期，光缆部署重新提速。2020年全球疫情爆发 后，我们观察到由于居家办公的习惯养成，以及各国政府重拾对通讯网 络基础设施的重视下，大规模资本开支规划频出，全球光纤部署有望持 续加快。根据 CRU 的数据，2021-226 全球光缆需求有望重拾 5%的年复 合增长，同时海外市场需求增长速度有望保持较快水平。
海外光缆市场价格也有望持续回升。前期 2018-2020 年，全球光缆价格 累计下滑约 30%+，但从 2021 年开始，相较 2020 年，已经有重新回升 的迹象，而且 CRU 预计除中国以外的市场，2022 年将相比 2020 年价格 有小两位数到 20%的增长。
出口数据高企佐证，国内厂商走出去趋势愈加明确。我们通过对光缆出 口数据的跟踪，发现光缆出口金额持续旺盛，2021 年 12 月已经接近单 月 18 亿元，再创历史新高。而光纤月度出口金额水平接近历史高位(2018 年)，达到每个月接近 3 亿元的出口额，且出口大于进口金额自 2018 年 开始再次重现并持续约 11 个月的时间，海外对光纤光缆需求的旺盛，也 有望带动国内行业高景气。
公司拥有完整的棒纤缆产业链，盈利弹性较高。公司具备完整的从光棒、 光纤、光缆的全产业链生产能力，2022 年有望迎来较高弹性。此外，公 司尤其重视特种光缆的研发，自成立初期公司即开始对 ADSS、OPGW、 漏泄电缆等特种光缆的研究，当前市场份额领先，也很好抵御了行业低 谷的冲击。此外，随着国内 5G 网络和数据中心逐步建设和应用，公司 在信息通信领域还形成了通信天线、射频器件、FTTX 总包施工等完整 的业务线，子公司中天宽带、中天射频在业内市场地位领先，主要客户 包括三大运营商、中国铁塔、中国广电、中兴等。
5.电力传输：电网投入高增长，特高压新周期
5.1.“十四五”电网投入高增长，特高压进入新周期
“十四五”期间南网国网投入将实现高增长，推动电网转型升级。数据 显示，“十四五”期间我国电网投资总额接近三万亿元，高于“十三五” 和“十二五”期间的 2.57 万亿元和 2 亿元。目前，南方电网公司发布《南 方电网“十四五”电网发展规划》中披露，南网十四五期间将规划投资 6700 亿元，平均每年投入 1340 亿元，较 2020 年增幅达到 47.74%。同 时，在 2021 年能源电力转型国际论坛上，国家电网公司回应“十四五期 间”国家电网计划投入2.23 万亿元推动电网转型，其中将投入 600 亿元用于新型电力系统核心技术的研发突破。碳达峰碳中和行动和不断增加 的电力需求推动电网投资建设。
随着《中共中央国务院关于完整准确全 面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》的发布，国家计划大 力发展风能、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等清洁能源，新型电 力系统的建设被提上日程，电力投资将持续快速增长。同时，根据“电 联社”发布的全国电力需求预测，预计 2025 年全国用电量将达到 9.2 万 亿千瓦时，2021-2025 年年均增长 4.4%，人均用电量达到 6500 千瓦时， 电力需求预计保持稳步增长，更进一步推动了电网建设的大力投入。
“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24 交 14 直” ，共计 线路 38条，预计总长度 3 万公里，变电换流容量 3.4亿千伏安，总计投 资 3800 亿元。而对比“十三五”期间，特高压工程共计只完成了 18 条 特高压线路，其中直流线路八条，交流线路十条，线路总数远小于“十 四五”。自从我国 2006 年开始探索特高压工程以来，中国国网共计建成 特高压线路 34 条，在建线路 5 条。“十四五”期间特高压建设明显提 速，高压线路建成总量有望超过“十一五”至“十三五”十五年间线路 建成总量。而在 2022 年，我国将计划开工“三交九直”共 12 条特高压 线路，占总体特高压线路的 30%，高于每年平均预期。截止 2022 年三 月，国网先后启动了金上-湖北、川渝、张北-胜利、等招标设计，特高压 建设再次提速。
5.2.深耕智能电网领域，保持行业龙头地位
公司 2000年开始发展电力传输业务，20年深耕智能电网领域，目前处 于行业领先水平。2000 年 5 月，中天日立光缆有限公司成立，同年 12 月，中天光纤复合架空地线(OPGW)光缆首家通过国家级鉴定，标志 着中天电力传输业务的新征程。仅仅过了一年，光纤复合架空地线就被 列为国家级火炬计划项目并获得国家级新产品证书，在此后的 6 年内中 天日立 OPGW 产销量和市场保有量连续蝉联全国第一，同时公司成功 研发 OPPC，倍容量导线、耐热金具并通过国家认证。2016 年以来，随 着国家在特高压电力传输领域的持续推进，公司凭借着在高压，特高压 领域的领先优势持续中标，其中昌吉-古泉、埃及、舟山等高压输变电项 目的合计中标金额就已达 15 亿元左右，普通导线、节能导线、铝包钢绞 线、ADSS 产品中标份额排名第一。
在 2017-2020 年间，全介质自承式 光缆(ADSS)，光纤复合架空地线 OPGW，高性能铝(合金)导线先后 被工信部认定为制造业单项冠军，并且成功研发出世界最大容量± 525kv 柔性直流电缆，经中国电力企业联合会组织专家鉴定均达到国际 领先水平。2022 年，公司拟以自有资金 3.81 亿元收购中天科技集团持有 的中天新兴材料和中天电气技术 100%股权，其中中天电气技术的节能 型开关柜 ZTMNS 将帮助公司进一步加强在电力传输领域的竞争优势， 保持行业领先水准。
中天科技电力传输业务拥有最完整的产业链，紧跟特高压工程建设的脚 步，引领特种导线、高端电缆发展趋势。公司深耕电力传输板块，围绕 电网发展，致力打造全产品链电力设备产品，囊括了以特种导线，OPGW 光缆，ADSS 光缆，柔性直流电缆为代表的行业领先技术产品，奠定了 公司在电力传输行业的领先地位，市场竞争优势明显。随着国民经济快速发展和新基建的持续推进，用电负荷急剧增加，城市电网改造、大型 水核电站和抽水蓄能电站等工程的建设，对电力系统提出更高要求。
公 司紧抓“十四五”特高压工程建设的机遇，大力投入研发，目前是世界 级输电导线领军企业、特种线缆第一品牌，拥有国内先进的生产检测设 备、种类齐全的导线产品，曾多次中标国网特高压工程建设，参与了中 国 100%特高压线路建设，其 OPGW 产品曾荣获工信部“制造业单项冠 军产品”称号，连续 15 年全球市场占有率第一。
电力传输板块营收稳健增长，五年 CAGR 达到 12%。公司电力板块营 收从 2017 年 63 亿元增长到 2021 年 111.6 亿元，五年 CAGR 为 12.03%。 其毛利率在 2018-2019 年快速增长，达到了 15.45%，2020 年毛利率略有 回落。在电力传输板块的成本构成中，直接材料成本占总体成本的 80% 左右，所以上游原材料价格对毛利率的影响非常大。数据显示，2020 年 因为疫情等原因，铜杆，铝杆等材料价格均有所上调，从而导致了电力 板块毛利率水平的波动，但此时毛利率水平仍高于 2018 年。
6.海洋系列：行业地位领先，“海风+观测”共发力
公司深耕海洋业务二十余年，是目前国内海缆龙头企业。公司 1999年 即进入海洋系统市场，自主研发的海底光缆 2002 年通过国家级鉴定， 2004 年中天科技海缆有限公司正式成立，同年于江苏南通市投资建设 “年产海底光电缆 2500km 项目”，2008 年 1 月通过验收。此后两次定 增进行扩产。经十余年的沉淀，公司成为我国规模最大、品种最全的海 缆研发、制造专业公司。
2016 年公司提出“海缆向系统发展，海洋工程 向总包发展”的海洋战略，拥抱海洋强国发展的时代机遇。2016 年中天 科技与浙江大学联合，成立了中天海洋系统有限公司，瞄准海洋立体观 测网，开展核心装备产业化研究。次年成立中天海工并收购上海源威， 进军海上风电工程业务。2018 年“中天 7、8、9”海上风电施工两型三 船顺利交付，公司拥有了海上工程总包服务能力。当前公司海缆市占率 稳居前二，柔直海缆、特种海缆等技术能力业内领先，具备提供海洋装备整体解决方案的能力。
6.1.海洋电力：海上风电前景广阔，海缆龙头首先受益
6.1.1.海上风电政策规划逐步加码，发展前景广阔
双碳政策持续部署海上风电开发。《“十四五”规划和 2035 年远景目标 纲要》中指出，要加快发展非化石能源;建设广东、福建、浙江、江苏、 山东等海上风电基地。2021年10 月 24 日，中共中央、国务院印发《关 于完整准确全面贯彻新发展理念 做好碳达峰碳中和工作的意见》，明确 到2025年，非化石能源消费比重达到 20%左右，到2030、2060 年，这 一比重分别要达到 25%、80%。2021 年 10 月 26 日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，提出坚持陆海并重，推动风电协调快速发展， 完善海上风电产业链，鼓励建设海上风电基地。2022年3月17日，国家能源局印发《2022 年能源工作指导意见》，指明要优化近海风电布局， 开展深远海风电建设示范，稳妥推动海上风电基地建设。
省补有望接力国补平稳过度，抢装潮后十四五剩余年份各省规划余量仍 非常可观。国补逐步退坡后，各省政策支持力度不减。2021 年 6 月 1 日， 广东省政府办公厅印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展 的实施方案》，对 2018 年前完成核准、2022 年至 2024 年全容量并网的 进行梯度补贴。各省的规划也相 继出台，以当前对沿海主要省份的规划量测算，“十四五”期间预期新 增海上风电装机容量已有 52.09GW。国家能源局发布的数据显示，2021 年全国海上风电装机量为 16.9GW。抢装潮后，“十四五”剩余年份各省 规划装机余量仍非常可观。考虑“十三五”期间全国提前一年完成规划 目标，及双碳政策下各省不排除持续政策加码，“十四五”实际装机量 还可能超规划预期。
6.1.2.海缆招标潮总量创新高，高压升级带来单位价值增量
平价推进进度超预期，2022年起当前可仍在进行或即将进行的总量较高。 2021 年 9 月份起海上风电平价项目启动招标，风电机组的大幅降价带动 总造价迅速降本。中广核象山涂茨、浙能台洲 1 号的风机中标价格可折 算为 3830 元/kw 和约 3000 元/kw，相较平价前价格降低 40%以上，有力 带动平价项目超预期推进。海缆也将迎来新一轮的招标潮，据我们的项 目统计，广东、浙江、江苏、山东四省当前可进行的招标项目量有望创 造十三五以来年度招标量新高。
新招标项目将开启大规模海缆高压升级替代，高压升级后阵列海缆与送 出海缆单位价值量均大幅提升。2022 年统计的招标项目中，有 6.65GW 的风电场已明确将使用 66kV 阵列海缆，而阳江青洲六风电场将使用 330kV 交流送出海缆，阳江青洲一、二风电场、阳江帆石一、二风电场 将使用 500kV 交流送出海缆，射阳 100 千瓦风电场将使用±320kV 直流 送出海缆，阳江青洲五、七风电场将使用±500kV 直流送出海缆。
超过 一半容量的新项目涉及海缆的技术升级。其中，我们整理行业项目发现 一个具有代表性的例子，即揭阳神泉二 350MW 风电场项目。2020 年以 35kV 阵列海缆和 220kV 送出海缆的海缆组合招标，亨通光电以 4.5 亿 元中标;2022 年该项目以 66kV 阵列海缆与 220kV 送出海缆重新招标， 亨通光电以 7.02 亿元中标;阵列海缆升级为 66kV 后总海缆单位造价提 高了 7.2 亿元/GW。阳江青洲一、二海上风电项目装机容量共 1GW， 500kV 送出海缆中标价格为 17 亿元(含敷设)，相比送出海缆单独招标 的历史项目平均价格 10.44 亿元/GW，同样在单位价值上有大幅提升。
2022年度启动的招标或项目或将带来至少 228亿元规模。对阵列海缆与 送出海缆中标价格均可查询的历史海上风电项目进行统计，共有 20.656GW 的项目，总金额为 349.954 亿元，折合每 GW 的海缆价格为16.94 亿元。若保持当前时间点单位价格，2022 年已统计的 17.51GW 海 缆招标项目，将对应 228 亿元的金额。若考虑仍有相当部分在竞配及未 公布参数，实际上市场规模有望更高。
6.1.3.海缆竞争格局稳固，公司新产能释放有助进一步巩固市场份额
海缆市场集中度高，公司历史中标份额前二。海缆行业呈现出技术、生 产能力、项目经验多方面壁垒，业内参与者少，头部厂商竞争优势显著。 以 2015 年产业开始规模化为统计起点，截至 2020 年(2021 年基本没有 海上风电海缆招标)，我们对可公开搜集的海上风电海缆招标项目进行 了统计，以中标金额计算，中天科技的中标份额分别达到 35.49%、占据 业内第一;东方电缆与亨通光电分别占有 28.73%、21.27%的份额，头部 三家市占率总和达到 85.48%。
海缆技术升级将进一步优化竞争格局，公司高端技术储备领先。海缆运 行的水下环境复杂，强腐蚀、大水压的应用环境使得海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高;且离岸建设需要大长度连接，要求 大长度海缆生产能力，以及连接多段海缆的软接头，技术壁垒高。随着 海洋资源开发逐步向深远海发展，大长度、超高压、柔性直流海缆以及 海缆软接头技术将成为未来海缆企业重要的核心竞争力。当前超高压、 直流海缆仅头部三家企业可提供，短期内难有新竞争者。公司作为国内 海缆先行者，先后创造了多项领先的技术和产品。尤其在超高压直流领 域，首创±400kV 柔性直流海底电缆，在江苏如东海上风电场成功投运， 并相继完成±525kV、±535kV 直流电缆系统研制。
海缆产能壁垒高，区域特征显著，公司新产能释放进一步提升产能及区 位优势。海缆产地需依靠万吨级码头，涉及 VCV 立塔交联生产线等核 心设备，产能的有效建立需经较长时间的试验和技艺积累，扩产周期通 常需三至五年，产能壁垒较高，随竞争格局成熟将少有新进玩家。公司 在原有南通生产基地基础上，于 2019 年起布局新产能基地。位于广东汕 尾的海缆基地从 2021 年 9 月投产起逐步释放产能，江苏盐城大丰的生 产基地也将于 2022 年底投产。公司整体产能领先于行业。
从区域分布 看，广东是海缆招标量最多的省份，公司当前是广东省内唯一具备有效 产能的海缆厂商。汕尾等粤东地区开发潜力大，《广东省海上风电发展 规划(2017—2030 年)》规划 66.85GW 装机容量的海上风电场址，其 中 54.15GW 位于粤东地区，公司汕尾产地将助力粤东地区海风发展。此 外江苏省海风开发中心倾向盐城，“十四五”期间 11.74GW 海风规划有 8GW 位于盐城，2022 年初竞配的 2.65GW 项目同样位于盐城，公司盐 城大丰产地年底投产，有望获得较大份额。
公司合资造新船进一步提升海工能力，总包服务形成良好协同效应。海 缆需使用专业海缆敷设船，从产地码头交货后，运输至海上风电场，进 行海缆的敷设，并完成测试验收，后续还需保障运行维护和故障抢修。 海缆长度长、重量大，海底施工环境复杂，对装备和施工能力要求高。 海缆与敷设联合招标将成为主流。公司自有四艘海缆敷设船，并拥有海 上风电安装船和基础打桩设备，在 2021 年完成如东海域海上风电项目 405 台风机吊装和 2020 千米海缆，工程经验丰富。海上工程与海缆将形 成良好的协同效应，以总包服务能力提升公司竞争优势。公司还将与金 风科技合资建造新一代海上风电安装船，在风机大型化时代进一步提升 海工能力。
6.2.海洋观测：海底观测网迎来窗口期，强势助力海洋强国
6.2.1.信息收集潜入海底，政策加持产研一体化成长
海底观测是重要的海底信息收集与传输通道，在海洋经济发展和国家战 略层面都有着重大意义。海底观测网系统是人类放在深海的眼睛，可针对不同的观测需求，通过建设在海底的网络(光电缆)为观测设备/平台 提供长期、持续的能源供给和信息传输通道，各国根据国情以国家需求 为目标发展海底观测网技术，开展海底观测网建设。海底观测网由岸站、 主节点、次节点、海底仪器接口模块(SIIM)、科学仪器设备和光电缆 等组成。
海底观测网的建设得到了国家政策的大力支持。上世纪末海底观测的研 究课题被提出之后得到了国家层面的重视，以同济大学为首的各高校和 研究院在“十二五”和“十三五”期间对相关关键技术进行攻关并取得 了可观的研究成果，目前我国已经在南海和东海完成相应的试点建设。 我国海底观测技术在发展的过程中体现出研发和产业化融合、多部门共 同协作和国产化趋势明显的主要特征。
海底观测网是实现我国“智慧海洋”和“透明海洋”的基础保障，也是 建设海洋强国的重要组成部分。海底观测可以应用于防灾减灾、渔场保 护、科学研究、海洋通信、经济发展、国家安全等诸多方面，通过在海底安装连接不同的科学仪器可以进行数据的收集实现实时监测。在该领 域，我国较西方国家起步较晚，技术研发滞后，且海洋覆盖范围与监测 尺度也有明显不足，但已在关键技术和产品研发、小范围试验观测网建 设以及市场推广应用等方面取得了较大的进步和成效，因此发展空间值 得期待。
6.2.2.海底观测迎来发展机遇，我国市场规模达五百亿
作为国家重点战略新兴产业，海底观测系统市场空间可观。我国是一个 海洋大国，海岸线总长度达 3.2 万公里，领海面积达 38 万平方公里，具 有极大的发展海洋经济的潜力，也为我国海底观测网的建设奠定了基础。 由于我国海洋观测起步较晚，目前建设完工的成果仍十分有限，大多是 一些试验项目，因此未来建设空间比较大。根据南海海底观测网试验系 统的投资额度和长度(2.5 亿元、150 公里)测算，我国建设覆盖整个海 岸线的观测网的投资总额达 533 亿元左右。
6.2.3.公司接驳技术行业领先，市场竞争力突出
中天科技在海底接驳盒领域实力强劲。公司所开发的国内首个±400kV 海缆维修接头盒实现了安装下水，产品技术达到国际领先水平。此外， 中天科技与浙江大学于 2016 年合资创立了中天海洋系统有限公司，主 要从事海底观测系统相关技术和设备的研发，公司研制的生产干(湿) 插拔、光(电)水密连接器及组件是海底接驳盒的重要部件。产研一体 化的发展模式使得中天科技在海底观测领域优势显著，有利于公司加速 开辟海底观测网市场。
中天科技在海洋观测细分领域居领跑地位。公司围绕“海洋观测由有缆 向无缆、固定向机动、海底向立体”的发展战略，在国内率先进行观测网 核心部件及接驳技术产业化。中天科技在南海海底观测网络试验系统的 建设中发挥了重要作用，并参与了编制海洋生态环境在线观测系统国家 级标准，获批工信部发布第三批专精特新“小巨人”企业称号，两项国家 级监测站顺利通过验收。
7.新能源：清洁能源新军“，十四五”业务增量可期
7.1.光伏：“碳中和”下能源转型，光伏建设稳步发展
7.1.1.落地政策保驾护航，能源转型势在必行
国家政策对于光伏产业的支持力度日益提升，2022年光伏全面进入无补 贴时代。从“十一五”期间有关新能源、可再生能源的政策开始被提出， 到“十二五”提出新能源产业重点发展高效太阳能发电和热利用新组件， 再到“十三五”推进光伏的产业化发展，如今“十四五”规划中相关政 策涉及面更广、更为详细、逐步落地，明确了集中式和分布式能源并举 的发展模式，大力提升光伏发电规模。同时，2022 年光伏进入全面无补 贴时代，推动地方政府用地方财政补贴填补国补退出留下的空缺，逐渐 成为户用光伏市场的政策推动者，近期众多省市逐渐推出地区光伏补贴 政策，有利于各省市因地制宜发展新能源产业。
光伏作为新能源领域中 不可或缺的支柱产业，成为了新时代发展中交通、工业、生态等众多领 域的能源基础保障，因此自年初以来多部门多领域都出台了与光伏相关 的政策，协同拉动光伏发展。在构建双碳目标“1+N ”政策体系的背景 下，着手打造以新能源为主体的新兴电力系统，利好光伏的政策与与市 场机制不断推出，在短期及中长期内对我国光伏行业的发展均产生积极 影响。
7.1.2.“十四五”期间光伏迎来建设窗口期，未来市场空间广阔
我国光伏产业优势显著，既往建设成果可观。2021年我国光伏产业在全 球范围内独占鳌头：光伏组件产量连续 15 年位居全球首位，多晶硅产量 连续 11 年位居全球首位，光伏新增装机量连续 9 年位居全球首位，光伏 累计装机量连续 7 年位居全球首位。截至 2021 年底，我国光伏发电并 网装机容量累计 306.56GW，其中分布式光伏累计装机容量达到 107.5GW，突 100GW，约占总量的三分之一。2021 年全国光伏新增装机 54.88GW，为历年以来年投产最多，其中分布式光伏新增 29.28GW，约 占全部新增光伏发电装机的 53.4%，历史上首次突破 50%，凸显出光伏 发电集中式与分布式并举的发展趋势。
在全球发展发展清洁能源的背景下，光伏未来市场前景广阔。据 CPIA (中国光伏行业协会)预测，未来我国及全球光伏新增装机规模将持续 增长，预计 2022 年我国新增装机规模在 75-90GW 之间，全球新增装机 规模在 195-240GW 之间;到 2025 年，全球光伏新增装机规模将提升至 270-330GW，我国新增光伏装机规模将达 90-110GW，将实现稳定增长。 在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计 2022- 2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 232-286GW，其中我国将年均光 伏装机将达到 83-99GW。根据每 GW 约 40 亿元的投入测算，我国在“十 四五”期间每年光伏产业的市场规模约 3.192-3.807 亿元。
7.1.3.公司全产业链布局，如东项目带来大额营收增长点
光伏业务主要分为光伏电站运营和 EPC总包业务、光伏材料生产销售 业务。光伏电站业务是公司开发、运营分布式光伏电站，将所发电并网 后通过售电获取收入，公司运营电站主要分布在南通、如东地区，目前 每年营收规模约 3 亿元，净利润约 7000-8000 万元。公司生产光伏材料 主要包括光伏背板、光伏胶膜，当前规模约为 2-3 亿元营收。未来随着 如东EPC项目顺利开展有望持续增长。公司重点布局光伏电站产品研发 及总包服务，总包业务与产品研发捆绑推进，注重打造上游材料和下游 终端系统协同发展的产业链模式。
中天科技在光伏行业布局已久，实力卓越。公司是全国首批十八家分布 式光伏示范主承单位，是国家完成示范的第一家，也是唯一一家，在国 家能源局组织的评比中各项指标综合第一。公司开创了多个分布式历史 先河，创造了 110kV 分布式光伏的多点接入、二类分布式单点 6MW 以 上的分布式光伏并网等多个全国第一。开展光伏相关业务的附属公司包 括中天光伏技术有限公司、中天光伏材料有限公司、中天光伏氟膜智能 工厂。2021年光伏发电领域为公司带来营收约3.26亿，毛利率为29.58%， 略高于光伏行业均值。
“十四五”如东滩涂项目有望拉动公司光伏营收至新高度。当前公司拿 到如东沿海滩涂 3GW 资源开发权，合作模式是中天科技和江苏东和投 资集团签署了战略合作协议，成立合资子公司，明确由合资公司牵头与 光伏行业相关企业对接，并对各大发电集团进行资源分配。如东拥有全 长 85.87 千米海岸线，约占全省的 1/9.滩涂资源丰富，可利用面积约为 6.93 万公顷。形成了上层风力发电、中间光伏发电、下层滩涂养殖的“风 光渔”一体化立体空间资源应用模式，可实现资源利用和生态保护并行。
7.2.储能：国家政策保驾护航，大储能项目拉升营收
7.2.1.政策驱动储能技术变革，产业加速发展
自 21年以来，我国以发改委和国家能源局为首的多部门陆续推出了多 个有关储能发展的政策，从国家层面为这一尚在发展早期阶段的行业保 驾护航。2022 年 3 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《“十四 五”新型储能发展实施方案》，明确新型储能发展目标，2025 年做到规 模化发展、具备大规模商业化应用条件;2030 年做到全面市场化发展。 本次政策是继 2021 年《关于加快推动新型储能发展的指导意见》之后， 针对“十四五”期间新型储能发展的纲领性文件。方案中明确了 2025 年 储能装机规模目标、市场地位、商业模式，国家及地方相关政策进一步 完善。
同时，全国多个省级行政区在全省或部分地区明确了新增新能源 发电项目规制性配储比例以及配储时长以及鼓励配储政策。综合来看， 各省平均配储比例约为新能源装机容量的 10%，配储时长约为 2h。其中， 全省或部分地区要求配储的省份 2021 年风电光伏装机量达到全国风光 装机量的 81%，为储能装机量增加的主要来源。
7.2.2.“双碳”储能持续增长，“新能源+储能”成为新发展场景
作为大规模应用光伏和风电的必经之路，储能是全球能源革新的关键赛 道，产业发展路径清晰。“十三五”以来，我国电化学储能、压缩空气储 能等技术创新取得长足进步。据 CNESA(中关村储能产业技术联盟)统 计，截至 2021 年底中国已投运电力储能项目累计装机规模 46.1GW，占 全球市场总规模的 22%，同比增长 30%。其中，抽水蓄能的累计装机规 模最大，为达到 39.8GW，同比增长 25%;市场增量主要来自新型储能， 累计装机规模达到约 5.7GW，同比增长 75%，其中锂离子电池占比 89.7%。当前我国新型储能市场仍处于发展早期阶段，渗透率较低，市场 仍有很大发展潜力。随着技术的不断进步，新型储能产业将随之进一步 发展。
未来 5 年，“新能源+储能”是新型储能的主要应用场景，政策推动是主 要增长动力。据 CNESA 预测，在政治执行、成本下降、技术改进等因 素未达预期的情况下 2026 年新型储能累计规则将达到 48.5GW，未来 5 年的复合年均增长率(CAGR)为 53.3%;而在理想情况下，新型储能有 望于 2026 年累计规模达到 79.5GW，五年间的复合年均增长率(CAGR)为 69.2%。
7.2.3.大储能项目强势发力，与光伏形成协同效应
公司储能业务包括锂电池及其材料(正极材料)、电池管理系统 BMS、 电力储能系统 EMS、后备电源系统。公司坚持绿色、安全、高性能储能 系统的研发制造理念，为大型储能产品专门设计长寿命高安全电芯的安 全防护系统及智能监控系统，同时研发并商用直流高压储能电池系统， 满足“新能源+ 储能”的最优 配置方式。
2021 年公司主营产 品 500KW/1MWh 集装箱储能系统产品采用高性能长寿命磷酸铁锂电池组， 具有容量大、倍率放电性能好、循环寿命长的特点，可满足兆瓦级功率 输出所需求的储能容量，系统效率可达 91.5%以上，实现了系统的转换 效率“超高效”。根据 CNESA 统计，2021 年度中国储能技术提供商中 中天科技的国内新增投运装机量位列第十，全球市场储能电池出货量也 位列第十。在后备电源方面公司以通讯配套基站为着力点，稳抓 5G 商 用时机，集中供应配套后备电源系统，凭借产品技术和服务优势，成为 四大电信运营商后备电源产品的优秀供应商，市场份额跻身行业前三。 大储能项目拉动公司储能产能，预期增长可观。目前公司主要由中天储 能科技有限公司和中天新兴材料有限公司开展储能相关业务，公司基于 既往的项目将后备电源的市场结构调整至大储能方向，并且进一步扩大 产能。
7.3.铜箔：需求为导向，扩产显现规模效应
7.3.1.需求侧发力促进铜箔产业发展
PCB和锂电池产能走高拉动铜箔需求。随着电子信息产业及新能源汽车 行业的不断发展，近年来我国铜箔产业也处于稳步发展的阶段，向锂电 铜箔和 PCB 铜箔进行双向发力，聚焦于打破国外行业巨头对电子铜箔产 品的垄断。受益于通信、电子及汽车等行业的飞速发展以及较低的劳动 力成本，全球 PCB 的产业中心逐渐转移至中国大陆。近年来我国 PCB 产值呈上升趋势，预计到 2025 年将达到 420 亿美元，这对我国的 PCB 铜箔产能提出了更高的要求。同时我国锂离子电池年度产量逐年攀升， 增长率居高不下，极大地提高了对锂电铜箔的需求量。
我国铜箔产业目前处于高速发展阶段。根据CCFA的数据统计，2022年 我国电解铜箔产能将会出现很大增幅，年增长率将达到新高 53%，同时 会出现锂电池铜箔年产能首次反超电子电路铜箔的情况。总体上，我国 铜箔产业处于发展的黄金阶段，下游需求旺盛，对于已经进行相关技术 研发和产业布局的公司来说前景良好，市场发展值得期待。
7.3.2.加快扩建产线，营收未来向好
中天科技进一步扩充产能，冲刺高端标箔市场。公司自2011年进入新能 源领域，最初为与锂电开发配套而着眼铜箔产业，后发现产能需求在多 个领域应用均较为可观，为此近年来，中天旗下有多个附属公司从事铜 箔的研发和生产销售，包括江东电子、包头中天电子、中天合金等。中 天科技打造电子铜箔制造研发基地，深度布局新能源产业，进一步扩大 产能，将数字化和服务化双向融合，助力公司在铜箔市场上提高竞争力。 目前公司的铜箔产业尚处于初期发展阶段，经过投资扩产可有效发挥规 模效应，并与储能形成业务协同效应，有望进一步提升行业地位。
