财路哥（报告出品方/作者：安信证券，张真桢、路璐）
1.汽车热管理
汽车空调用于把汽车车厢内的温度、湿度、空气清洁度及空气流动调整和控制在最佳状态， 是对确保安全行车起到重要作用的通风装置。汽车空调行业产业链上游主要是压缩机、制冷 剂等原材料，下游主要应用于汽车制造、汽车维修行业。汽车保有量和产销量不断提高的同 时，汽车空调作为汽车的重要部件已被广泛运用。目前，国内生产的轿车空调安装率已经接 近 100%，在其他车型上的装置率也在逐年提高。根据贝哲斯咨询数据，2021 年，全球与中国 汽车空调市场规模分别达到 2002.64 亿元与 805.46 亿元。
1.1.2022 年我国新能源汽车销量达 688.7 万辆
全球新能源车正处于快速发展阶段，根据中国石油消费总量控制和政策研究项目报告，中国 有望在 2050 年前全面停止使用燃油车。欧洲出台最严格碳排放政策，宣布将在 2035 年停售 燃油车。美国宣布将在 2030 年实现一半新售汽车为零排放汽车。近年来，我国政府颁布了多 项政策促进中国新能源汽车市场的稳定发展。
根据 HIS 数据，2022 年，全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆，同比增长 61.6%。根据中 国汽车工业协会数据，2022 年，我国新能源汽车销量为 688.7 万辆，同比增长 93.4%,连续 8 年保持全球第一。安信汽车组预测 2023 年我国新能源乘用车销量有望达到 976 万辆，同比 增长 49%。
1.2.更高单车价值量的热泵空调有望成为行业趋势
新能源汽车的发展是对热管理系统的巨大挑战。由于驱动模式的差异，新能源车的热管理系 统较传统燃油车更为复杂，且对于汽车整体性能影响更为直接。新能源汽车热管理系统涵盖 了空调系统与热管理系统，其中热管理系统包括电池热管理、电机电控热管理和其他设备冷 却
更高单车价值量的热泵空调有望成为行业趋势。目前，新能源汽车的主流制冷方案基本都是 电动压缩制冷方式，制热方案则包括 PTC 和热泵系统两种。电动压缩制冷方案的制冷循环与 传统燃油车制冷循环无异，都为“压缩机-冷凝器-膨胀阀-蒸发器”，区别仅在于驱动能源。 PTC 方案结构简单且制热效果好，但是存在着功耗过大的严重缺陷，对新能源车续航里程的 影响较大。为兼顾供暖效果和续航里程，新能源汽车亟需新一代空调技术，而热泵空调是新 能源汽车的相对较佳选择之一。
热泵空调的核心零件包括四通换向阀、电动压缩机、电子膨胀阀、换热器等。在工作时，压 缩机通过压缩作用，可以提高冷媒蒸气的压力和温度，将低温低压的冷媒蒸气压缩至高温高 压状态，然后通过四通阀的控制，选择性地将高温高压冷媒泵至车内或者车外的热交换器上。 热泵空调系统制热能效比可达到 2~3，远高于通过 PTC 加热器辅助加热能效比 1，将大大 优化冬天新能源车的电池续航能力。据上海汽车集团股份有限公司乘用车分公司的实测数据， 相比 PTC 模式，热泵空调系统最高可降低 50%电耗。因此从应用层面来看，热泵空调方案 更具优势，但其技术要求也相对较高。在热泵空调冷媒层面，目前热泵空调系统使用冷媒大 多为 R134a，但不够环保。CO2 不仅满足环保要求，而且有着优良的制冷性能，热泵空调系 统使用 CO2 冷媒为未来趋势。根据头豹研究院数据，热泵空调系统单车价值量约为 1300 元， PTC 方案单车价值量约为 800 元，热泵空调渗透率的提升将带动汽车空调组件市场规模的提 升。
1.3.单车价值量约为 7000 元，2023 年我国新能源汽车热管理市场规模预计将增 长至约 683 亿元
新能源汽车热管理单车价值量显著高于传统燃油车。根据三花智控公告及头豹研究院数据， 由于新能源汽车热管理系统较传统汽车新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀、 PTC 加热器或热泵系统等，传统汽车热管理核心组件单车价值量约为 2,300 元，新能源汽 车提升热管理单车价值量至 7000 元左右，新能源汽车热管理系统单车价值量约是传统燃油 车的 3 倍左右。
2023 年我国新能源汽车热管理市场规模预计将增长至约 683 亿元。根据 1.1 中对 2023 年我 国新能源汽车销量的预测，乘以单车价值量 7000 元，测算得 2023 年中国新能源汽车热管理 市场规模预计将增长至约 683 亿元，2020-2023 年复合增长率约为 93%。
2.数据中心热管理
2.1. 2022 年我国数据中心市场规模预计将超过 1900 亿元，规模化趋势明显
根据中国信通院《数据中心白皮书 2022》，2021 年全球数据中心市场规模超过 678 亿美元。 2021 年我国数据中心市场规模达 1500 亿元左右，近三年年均复合增长率达到 30.69。，随着 我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持增长态势。2022 年预计中国数据中心市场规模将超过 1900 亿元。根据中国信息通信研究院数据，截止到 2021 年年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万架，近五年年均复合增速超过 30%，行业正 处于快速成长阶段。预计 2022 年数据中心机架数量将达 670 万架。数据中心的设计、建设、 网络运维、节能改造等存在较大的商业机会，同时也有望带动通信传输线路的建设和运维需 求。
“东数西算”全面启动，IDC 产业链充分受益。2022 年 2 月 17 日，国家发展改革委、中 央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大 湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工 程正式全面启动，将有力推动 IDC 产业链充分受益。 数据中心规模化趋势明显。按机架规模的不同，数据中心可细分为超大型、大型、中型、小 型和微型数据中心。我国超大型数据中心、大型数据中心机架规模占比逐年提升，数据中心 规模化趋势日渐显现。我国数据中心大型机以上机架数量从 2017 年的 83 万架提升至 2021 年的 420 万架，占比从 2017 年的 50%提升至 2021 年的 80%。数据中心大型化规模化趋势将 带来耗电量与能耗的上升。
2.2.预计到 2025 年我国数据中心耗电量将增长至近 4000 亿 Kwh，节能降耗需求 迫切
数据中心耗电量巨大，节能存在较大优化空间。根据中国 IDC 圈数据，数据中心耗电量随 数据中心数量的增多逐年攀升。2021 年全国数据中心的耗电量超 2100 亿 Kwh。到 2025 年， 我国的数据中心耗电量预计将增长至近 4000 亿 Kwh。数据中心耗电量占全国用电量比重预计 将从 2018 年的 1.6%增长至 2025 年的 5.8%。根据 CDCC 发布的《2021 年中国数据中心市场报 告》，2021 年度全国数据中心平均 PUE 为 1.49。其中按照地区统计分析，华北、华东的数据 中心平均 PUE 接近 1.40，规模化、集约化和绿色化水平较高。华中、华南地区受地理位置和 上架率及多种因素的影响，数据中心平均 PUE 值接近 1.60，存在较大的提升空间。
单机柜功率密度不断提升。随云计算、AI、超算等应用发展，数据中心机柜平均功率密度数 预计将逐年提升。根据中国电子技术标准化研究院发布的《绿色数据中心白皮书》，2020 年 我国的数据中心平均功率密度为 8-10kW，未来我国新建的数据中心向着大规模的方向发展， 预计 2020 年之后单机柜功率密度在 15kW 以上。单机柜功率密度的提高将带来更高的热负荷 与散热需求。赛迪顾问预计 2025 年，全球数据中心单机柜平均功率有望达到 25kW。
全国 PUE 要求趋严，数据中心温控设备需求将不断提升。2021 年 11 月，工业和信息化部发 布《“十四五”信息通信行业发展规划》。规划指出，为落实行业绿色发展，助力实现碳达峰、 碳中和，目标到 2025 年底，信息通信业绿色发展水平迈上新台阶，单位电信业务总量综合能 耗下降幅度达到 15%，新建大型和超大型数据中心 PUE 值下降到 1.3 以下。2021 年 7 月，北 京发改委指出，将对新建、扩建数据中心项目进行更严格的审查，根据不同的用能规模，对 于能源使用效率（PUE）超过标准限定值的数据中心执行差别电价政策。年能源消费量小于 1 万吨标准煤的项目 PUE 值不应高于 1.3；年能源消费量大于等于 3 万吨标准煤的项目 PUE 值不应高于 1.15。2021 年 4 月，上海市经济信息化委指出，新建大型数据中心综合 PUE 严格 控制不超过 1.3，并对于利用可再生能源，储能技术的项目给予引导和支持。而“东数西算” 工程要求张家口、韶关、长三角、芜湖、天府、重庆集群的 PUE 在 1.25 以下，林格尔、贵 安、中卫、庆阳集群的 PUE 在 1.2 以下。数据中心耗电量的不断攀升使得节能降耗迫在眉睫， 同时各省份低 PUE 政策也对数据中心制冷设备提出了更高的要求，推动了数据中心温控设备 需求的提升和产品的不断进步。
降低数据中心能耗的关键是提高机房制冷效率。数据中心的耗能主要包括 IT 设备、制冷系 统、供配电系统、照明系统及其他设施(包括安防设备、灭火、防水、传感器以及相关数据中 心建筑的管理系统等)。根据中国数据中心节能委员会数据，IT 设备能耗占比最大为 45%，其 次为空调系统设备能耗，占比为 40%。空调系统的能耗是数据中心的 PUE 是否能降低到合理 水平的关键因素之一。根据中数智慧信息技术研究院数据，当空调系统对应的能耗占比分别 为 38%、26%、17.5%时，对应的 PUE 为 1.92、1.5、1.3。因此采用高效节能的空调系统是降 低 PUE 的关键。
2.3.2025 年我国数据中心温控市场规模预计将达 192 亿元
随着数据中心的发展及单位面积功率的提升，数据中心基础设施的制冷方式在不断演进与发 展。目前数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式。传统数据中心的散热方 式为风冷，即使用空气作为冷媒，对服务器的发热部件进行换热，带走热量的技术。而 IDC 液冷系统是指使用液体取代空气作为冷媒，为发热部件进行换热，带走热量的技术。采用液 冷方式时必须要使用液冷服务器。液冷形式主要分为喷淋式、冷板式和浸没式，三种的主要 区别体现在对服务器的散热方式不同。喷淋式液冷是将冷却液通过喷淋的方式淋在服务器的 散热元件上带走服务器产生的热量；冷板式液冷是在服务器的 CPU 等大功耗部件采用液冷 冷板散热，其他少量发热器件（如硬盘、接口卡等） 仍采用风冷散热系统；浸没式液冷是指 将服务器的发热元器件完全浸没在冷却液中，通过冷却液的对流或相变将服务器的热量带走 的散热系统。
液冷技术的高效制冷效果有效提升了服务器的使用效率和稳定性、延长服务器寿命，同时占 地面积小、系统布置改造灵活，使数据中心在单位空间布置更多的服务器，提高数据中心运 算效率。根据中国储能网数据，液冷技术相对于风冷而言约可节约 20%的空调电能，同时因 取消服务器内部风机，IT 部分电能可节省 13％～25％，总体的节能效果在 40％以上。液体 比热容不受海拔与气压影响，可以保持较高的散热效率，保证数据中心在高海拔地区的运行 效率和性能。以液体为载体，可以直接通过热交换接入楼宇采暖系统和供水系统，满足附近 居民的供暖、温水供应等需求，为数据中心创造了附加价值。液冷技术可以满足 2.7-30kW/ 机柜的数据中心散热需求，解决超高热流密度的散热问题，因此液冷数据中心基础设施的快 速发展是必然趋势。液冷技术可使数据中心 PUE 达到 1.3 以下。其中浸没式液冷技术可以 将 PUE 降到 1.2 以下，联合其他技术，可以趋近于 1。随着各行业数据量的持续增长，大型、 超大型规模的数据中心逐步成为市场主流，液冷数据中心基础设施的市场需求将会持续扩大。
根据我们在《高澜股份：聚焦全场景热管理的纯水冷却设备龙头企业》报告中的计算，2021 年我国数据中心温控系统市场规模约为 141 亿元/年，2025 年预计将达 192 亿元/年。数 据中心机房温控市场空间广阔。
3.储能热管理
3.1. 截至 2021 年末中国电化学储能累计装机规模达 5.51GW
发电侧配置储能设备可以帮助企业实现电能削峰填谷，从而提高发电效率，还可以为电力系 统运行提供调频、调峰、调压、备用、黑启动等辅助服务，保证电网稳定运作。2020 年全国 20 多省市出台“强配”政策，要求新能源发电站须配比 5%-20%的储能设备，连续储能时间须 达 2 小时及以上。2021 年 7 月 15 日，《关于加快推动新型储能发展的指导意见》出台，明确 到 2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，到 2030 年实现新型储能全面市场化发 展。
根据 CNESA 数据，截至 2021 年末，中国电化学储能累计装机规模达 5.51GW，同比增长 68.5%。 根据《全球储能市场跟踪报告（2022 年第三季度）》，前三季度新型储能项目累计装机规模 6.66 GW，同比增长 78%，占储能项目装机总规模的 13.2%。“碳达峰”、“碳中和”目标明确， 可再生能源将持续发力，尤其是光伏、风电占比提高，推动储能应用需求增加。国内储能相 关配套政策措施逐渐完善，逐步明确规模目标、市场地位和政策支撑环境，储能行业发展呈 高成长性、高确定性，前景可观。CNESA 预计 2025 年我国电化学储能装机量将达 55GW，高 于政策规划。
从必要性角度来看，储能温控在储能系统中不可或缺。随着储能电站规模越来越大，电池数 量不断增多，电池在运行时会产生大量的热量，这些热量如不得到及时散发，将会影响电池 寿命甚至出现热失控进而引发火，因此温控技术对于储能系统寿命、安全性极为重要。根据CNSEA 的不完全统计，近十年全球储能安全事故发生 60 余起，年初至今全球已发生储能火灾 事件近 20 起。
储能电池对冷却系统的温度均匀性、环境适应性、可靠性、能效比和寿命有着较高的要求。 储能电池系统的稳定与高效运行与温控系统密切相关。电池储能冷却系统分为风冷和液冷两 种方式。风冷通过气体对流降低电池温度。具有结构简单、易维护、成本低等优点，但散热 效率、散热速度和均温性较差。适用于产热率较低的场合。目前风冷技术主要应用于功率密 度较小的集装箱储能系统和通信基站储能系统中。液冷通过液体对流降低电池温度。散热效 率、散热速度和均温性好，但成本较高。适用于电池包能量密度高，充放电速度快，环境温 度变化大的场合。液冷散热更高效均匀，且可靠性更佳。
从储能温控技术能耗来看，根据中科院研究结果，相比于风冷系统，液冷系统的热管理效率 更高、冷却效果更佳。在进口温度范围为 293-303K 的条件下，进口温度相同时液冷的功耗是 风冷的六分之一。同时，气体相较于液体比热容低，对流换热系数小，在长时间使用电池时，风冷技术会导致局部电池温度过高，存在热失控风险，而液冷系统可以大大降低热失控风险 的概率。
2021 年液冷渗透率约为 12.1%。未来随着新能源电站、离网储能等更大电池容量、更高系统 功率密度的储能电站需求起步，储能系统能量密度与发热量更大，对安全性和寿命的要求更 高，将推动行业更多转向采用液冷方案。宁德、阳光电源、比亚迪等头部企业已率先切换， 如宁德时代的 EnterOne，阳光电源的 PowerTitan、PowerStack，比亚迪的 BYDCube、科华 S 液冷储能系统等。龙头示范效应将驱动液冷渗透加速。根据产业调研情况，预计到 2025 年， 储能液冷占比将超过风冷。
储能温控行业具有较高壁垒，主要体现在：1）储能温控行业技术要求较高。储能温控行业具 有较高技术要求，既要求安全性与稳定性，同时也对电芯进出口温度精度有较高要求，一般 为±3℃左右。行业龙头客户往往要求更高精度。因此只有技术储备丰富的厂商才能获得大客 户订单，在行业中形成较强竞争优势。
2）定制化需求高、客户粘性大。储能在电力系统中的应用广泛，不同场景对于储能系统的要 求往往存在较大差异。即便是相似的应用场景，不同储能系统集成商的方案要求也可能各不 相同。因此，储能温控系统具备定制化设计特点。无论是风冷还是液冷系统，其所采用压缩 机、风扇、管路、泵阀等零部件大多为标准化的器件，因此储能温控厂商的核心竞争力在于 整体系统的设计与集成能力以及产品的性能与价格。在客户导入阶段，储能温控系统提供商 凭借产品技术优势与成本优势抢占市场。同时由于储能系统高安全性要求，下游电池或集成 商客户存在较强的粘性，倾向于选择已形成长期合作关系、产品可靠性安全性得到实际项目 验证的温控厂商。 在“双碳”战略下，储能产业热度持续高涨，多项政策支持储能产业发展。在政策降本增效 要求驱动下，储能温控全市场价值量有望持续提升。2021 年储能温控行业市场规模约为 24.7 亿元（包括出口），GGII 预计 2025 年中国储能温控市场规模将增长至 164.6 亿元，CAGR 为 60.7%，未来行业空间广阔。
4.重点公司分析
4.1.同飞股份：技术与客户资源造就公司储能温控领军地位
公司技术领先，产品温度控制精度高。从装备制造业、电力电子行业、储能行业温控需求难 度来看，装备制造行业偏向于加工制造业，对温控需求更偏向于高精度，最低要求是±1℃， 高端装备制造行业要求达到±0.5℃。电子电力行业对温度精度的要求不高，主要特点是对换 热量要求大，要求系统的稳定性、安全性、可靠性。储能温控系统兼具二者特点，既要求安 全性稳定性，也对电芯进出口温度精度有要求，温度精度要求低于装备制造行业高于电力电 子行业，一般为±3℃左右。储能温控的特点是公司发展储能温控业务的优势所在。公司兼具 装备制造业与电力电子行业生产经验，技术储备高于行业需求。工业制冷领域公司产品的冷 却能力覆盖范围为 0.1kW-1,200kW，高精度产品控温达到±0.1℃，产品具有良好的节能性以 及可靠性。在技术储备上，公司产品温控精度最高可实现±0.02℃。此外，公司进行了新型 电化学储能电池液体温控系统的研发，开发以氟化液为介质的新型电化学储能液冷机组，将 达到 15℃液温样机制冷量 5kW，液温控制精度±1℃的高端水平，目前项目已进入设计验证及 确认阶段。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有专利 129 件（其中发明专利 6 件、实用新 型专利 123 件）、软件著作权 29 件。公司部分自主研发核心技术情况。
定制化能力强，客户资源优质。储能在电力系统中的应用广泛，不同场景对于储能系统的要 求往往存在较大差异。即便是相似的应用场景，不同储能系统集成商的方案要求也可能各不 相同。因此，储能温控系统具备定制化设计特点。无论是风冷还是液冷系统，其所采用压缩 机、风扇、管路、泵阀等零部件大多为标准化的器件，因此储能温控厂商的核心竞争力在于 整体系统的设计与集成能力以及产品的性能与价格。在客户导入阶段，储能温控系统提供商 凭借产品技术优势与成本优势抢占市场。同时由于储能系统高安全性要求，下游电池或集成 商客户存在较强的粘性，倾向于选择已形成长期合作关系、产品可靠性安全性得到实际项目 验证的温控厂商。公司纯水冷却单元业务定制化程度高，有丰富的定制产品经验与配套产线 产能。同时在储能业务领域，根据公司公告，公司目前已经与阳光电源、科陆电子、南都电 源、天合储能、瑞源电气等公司展开了合作。
鉴于公司储能温控业务与工业温控业务技术同源、产品温度控制精度高、定制化能力强、绑 定行业大客户，我们坚定看好公司未来业务发展。同时公司正积极筹备数据机房温控业务。 横跨至数据机房领域非常具有挑战性，目前公司已经受到超聚变等企业关注，未来有望在数 据机房温控领域进行拓展。
4.2.英维克：深耕机房温控领域，储能温控龙头企业
公司深耕机房温控产品，历年来公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、 中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。在一些数据中心建设项目中，公司在向客户提供温控节能系统的同时，还可能根据项目 情况提供模块化数据中心系统、数据中心基础设施等整体方案和集成总包服务。公司率先大 力推广的间接蒸发冷却技术作为最有效的降低能耗的成熟技术之一已获得广泛认同，市场渗 透率快速提升，预计液冷技术在低能耗和高热密度的双重推动下有望加速导入。2021 年以来， 公司先后中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等多个数据中心建设和空调采集项目。 重大项目的中标和后续交付将为公司机房温控业务的发展提供坚实基础，同时巩固公司的市 场地位。公司的 iFreecooling 氟泵系统被中国制冷学会颁评为“2019 年度节能环保产品”。 公司荣获北京电子学会颁发的“2017-2018 年度数据中心优秀运维团队奖”。公司的 XFlex 模块化间接蒸发冷却机组、多联式泵循环自然冷却机组、空气环境机 HK5201 三款产品被列 入《2020 年深圳市创新产品推广应用目录》。根据 ICT Research 数据，公司在国内的机房 温控设备市场份额从 2016 年的 7.5%提升至 2019 年的 10%，2019 年公司市占率全国第二。
公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位， 也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站 的建设需求已迎来持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在 2020 年推出系 列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。公司储能温控解决方案包括风冷 式和液冷式储能温控产品，冷量跨度从 600W-100kW，覆盖机柜应用和集装箱应用两大场景， 已成熟应用于众多国内外储能项目。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积 极拓展国内外客户并取得显著成效，代表案例包括三峡能源庆云储能电站、河北张家口储能 示范站、以色列客户液冷储能、印度客户液冷储能、泰国客户液冷储能等项目。 近期公司发布了储能温控新产品——BattCool 储能全链条液冷解决方案 2.0，通过液冷管路 流程结构优化，实现管道内流量逐级均匀分配，将电芯温差从 3℃降到 2℃，有效延长电池寿 命。经测算，基于 200MWh 项目，考虑 DOD 放电深度和寿命末期容量下降因素，全生命周期增 效达 300 万度电。2021 年公司来自储能应用的营业收入约 3.37 亿元，约为上年度的 3.5 倍。 2022 年 H1 公司来自储能应用的营业收入约 2.5 亿元，较去年同期相比增长约 68%，对公司 业务的贡献在显著提升。
4.3.高澜股份：积极布局数据中心液冷与储能液冷产品
公司在数据中心液冷领域产品布局丰富，2015 年已经成功研发服务器板式液冷产品，应用 于数据中心冷却，目前已有一体式服务器水冷散热器、浸没式液冷服务器机柜、抽屉式及机 柜式系列化液冷 CDU、液冷 IDC 配套的冷却塔等产品。其中公司冷板式液冷服务器热管理解 决方案可提供整系统冷却设备，包括液冷板、Manifold、 CDU (含控制系统)、水分配和冷却 塔，液冷系统 PUE 在 1.2 以下。公司控股子公司高澜创新科技主要负责 ICT 热管理技术和产 品的研发，其产品涵盖了服务器的冷板、水泵、户外机房、冷却塔和空冷器等，基本覆盖服 务器液冷全链条的产品需求。目前已陆续实现动力电池液冷、热管理机组和服务器液冷相关 产品的样件及小批量供货。
公司积极推进储能业务的发展与产品推广。公司目前储能产品以液冷技术为主要解决方案， 当前重点布局方向为电化学储能水冷，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液 冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。产品主要面向大型电站类客户、发电公司类客户、工商业客户三大客户群。公司目前储能液冷机型有 3kW、8kW、15kW、25kW、 40kW，同时预研了大功率水冷如 54kW、100kW 机型，可匹配未来大功率电池的散热需求。21 年 5 月，公司荣获“2021 年度最佳光储充智能设备供应商奖”。2023 年 1 月 11 日，公司发 布公告，拟以自筹资金 10 亿元投资在惠州建设“全场景热管理研发与储能高端制造项目”， 项目主要用于生产经营全场景热管理研发与储能电池 Pack 系统等全链条方面的研发、生产 及销售。根据公司公告，项目全部建成并达产后，预计实现年销售总额 50 亿元。项目建设有 利于加快公司在储能产业的布局，进一步丰富公司产品品类，提升公司在细分产品市场的占 有率，提升整体盈利能力。
4.4.佳力图：专注数据中心热管理，拓展成为一体化解决方案服务 商
公司自成立以来，一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，公司产品应用于数据中 心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境。根据公司官网，目前公司客户涵盖了三大 运营商、人民银行、中农工建交银行、华为、阿里、南方电网、三峡集团等。同时公司拥有 一支专业售后维护团队，覆盖全国 30 多个主要城市。 公司积极拓展业务领域，从“设备单一供应商”转型成为“一体化产品销售商”，再到“生产 商”和“整体化解决服务商”。公司开发了机房环境一体化产品，为客户数据中心提供整体化 交付解决方案，可满足超级计算机、数据中心、户外机柜等多种环境需求。公司的风冷自然 冷却磁悬浮一体化解决方案采用磁悬浮变频技术，末端可搭配佳力图全系列冷冻水机房空调， 综合佳力图 RDS 集控，实现智能运维，可实现冷量 350kW-1350kW 的制冷需求。水冷磁悬浮一 体化解决方案采用磁悬浮与直流变频驱动技术，确保压缩机在各种工况条件下始终处于最优 状态，具备 10%~100%无级调节能力，更宽的调节范围利用自然冷源制冷时间比传统机组更长， 节能效果显著。此外磁悬浮冷水机组无油路系统无需维护，省钱省力。
根据公司公告，2021 年公司成功中标中国移动、中国联通、中国电信、世纪互联、百度云等 客户机房及一体化产品相关项目。截至 2022 年 8 月，公司在手订单约为 8.61 亿元。公司智 能一体化机房产品营收占比已由 2019 年的 19.05%提升至 2021 年的 48.35%。2021 年即使在 疫情与原材料价格上涨的不利因素影响下，公司智能一体化机房产品毛利率仍维持在 30%以 上，并首次超越精密空调毛利率。未来随着公司一体化产品的不断发展、高毛利率业务占比 不断提升，公司盈利质量将不断提升。
制冷产品辐射“东数西算”8 大枢纽点。2022 年 2 月 17 日，“东数西算”工程正式全面启 动，在改变我国整体算力布局的同时，也对各集群的数据中心的上架率及 PUE 值提出了进一 步的要求。公司目前形成了包括风冷直膨氟泵系统、风冷冷冻水系统、水冷冷冻水系统、间 接蒸发冷系统、智能冷站解决方案等在内的水机+末端+RDS 系统的一体化数据中心解决方案， 助力企业打造高效节能的数据中心。其中 ME、rCooling、xCooling 系列冷水机组等已广泛 应用于移动、联通、电信、华为等数据中心中，制冷效果显著。公司制冷产品和解决方案已 在贵州、内蒙古、甘肃、宁夏、河北、河南、上海、安徽、广东、四川、重庆等地广泛应用， 辐射范围涵盖“东数西算”的 8 大枢纽点。预计未来公司将持续受益于“东数西算”工程建 设。
4.5.三花智控：制冷元器件龙头企业，新能源热管理业务迎发展机 遇
2017 年，公司通过收购三花汽零 100%股权正式进军新能源汽车热管理领域。三花汽零注入 后，充分发挥与公司原有业务的协同效应，继续深耕汽车空调及新能源车热管理系统部件研 发，并积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用，为全球顾客提供富有竞争优 势的环境智能控制解决方案。公司汽车零部件业务专注于汽车热管理领域的深入研究，主要 产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等，广泛应用于新 能源汽车和传统燃油车。公司是全球第一个把电子膨胀阀从家电行业应用到汽车上的厂家， 具备各种大小口径、各种阀口形式的电子膨胀阀综合解决方案。其中大口径球阀早已大批量 量产，大口径针阀已被多家国内外客户定点量产在即。
公司把握行业先机，加速拓展新能源汽车业务，不断扩展产能。截至 2021 年底，公司新能源 汽车热管理产品年产能已达 2600 万只。公司汽车零部件业务坚持定位战略客户，有序推进 墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设、项目量产。在保证现有客户项目推进下，研发具有竞 争力的产品和工艺技术，积极开拓，不断突破新客户，实现与国内新势力、传统车企、合资 车企的全面业务合作，为后续的持续高增长打下了基础。根据公告，公司已成为多个车型平 台的阀类产品独家供应商。同时，公司是首家获得美国《汽车新闻》PACE AWARD 大奖（全球 汽车供应商杰出创新贡献奖）的中国企业。
公司客户为业内头部企业。公司制冷空调电器零部件的主要客户为国内外的空调主机厂商， 国内客户包含美的、格力、海尔、海信、TCL、奥克斯等主要空调主机厂，国外客户三星、LG、 松下、三菱电机、大金、美国开利、GOODMAN、特灵均为公司长期合作厂商。在新能源汽车热 管理系统领域，客户包括国内外各大汽车整车厂商及汽车零部件一级供应商，如特斯拉、大 众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、蔚来、吉利、比亚迪、上汽、法雷奥、马勒等。
4.6.申菱环境：绑定华为开展数据中心空调业务，积极布局电化学 储能温控
公司主要为数据服务产业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑室内环境 等应用场景提供以专业特种空调为代表的空气环境调节设备。在数据服务产业环境中，公司 产品主要应用于数据中心、通信基建、计算机技术服务、精密电子仪器生产等领域，用于对 人工环境的温度、湿度、洁净度、气流分布等各项指标进行高精度、高可靠度调控，实现数 据设备的稳定、高效、持续化运行。主要产品包括房间级精密空调、列间行级精密空调、机 柜级背板空调、元件级液冷温控系统、直接蒸发冷却空调机组、间接蒸发冷却空调机组、蒸 发冷却冷水机组、自然冷却冷水机组、DPC 相变冷却系统、氟泵自然冷却机组、氟泵双循环 机组、机架式空调机组、恒湿机组、新风机组等。历年来公司产品已广泛服务于中国移动、 电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动、快手、京东、秦淮数据、世 纪互联、万国数据、曙光、国防科大、浪潮等众多知名客户的数据中心。
公司与华为的业务实现了较快增长，2021 年来自华为的数据服务空调营收同比增长约 14.5%， 工程服务等其他产品营收增长约 126.1%，合并营收同比增长约 31.8%。2022 年上半年来自 华为的其中数据服务空调营收同比增长约 28.07%，工程服务及材料等其他产品增长约 422.41%，合并营收同比增长约 74.92%。华为数据中心业务保持较高增速，公司作为华为数 据中心空调领域重要的数据服务空调和工程服务供应商，相关业务随华为数据中心业务量的 快速发展实现了较快增长。同时在强化华为合作业务的基础上，公司进一步加大运营商、互 联网企业及其他数据中心领域客户的业务拓展，与行业内重要客户建立了良好的合作关系， 2022 年上半年公司数据服务空调营收同比增长 42.4%，同时在该业务领域的工程服务及材料 等其他产品增长约 386.22%，整体数据服务领域业务增长约 72.61%。公司正逐步获得其他 数据服务行业客户的认可，特别是互联网龙头企业订单的快速增长，为后续业绩的增长打下 坚实基础。
此外，公司正进一步加大在新能源板块的投入，重点布局电化学储能及其他新型储能、锂电 池制造等应用场景。公司在风冷与液冷领域均有较为成熟的技术积累，基于公司在液冷温控、 转轮高能效耦合、可靠性解决、冷热储能源一体化解决等创新领域的研发投入与技术积累， 通过面向客户的定制研发和联合研发，相关业务正快速推进。我们预计随着储能温控行业需 求放量，公司相关业务营收将实现快速增长。目前公司储能产品主要客户包括电力系统客户 和大型储能集成商。
4.7.奥特佳：主营汽车热管理业务，储能热管理产品销量大幅增长
公司主营业务为汽车热管理系统及零部件的技术开发、产品生产及销售，主要产品包含汽车 空调系统、汽车空调压缩机、储能电池热管理产品及其关键部件。公司是汽车热管理产品覆 盖齐全、产销量领先、技术水平较为先进的国内汽车热管理行业主流参与者，在部分产品领 域居于名列前茅的地位。公司业务的运营主体是全资子公司南京奥特佳、空调国际集团（含 埃泰斯）。南京奥特佳从事汽车空调压缩机业务，是世界领先的涡旋式汽车空调压缩机、国内 具备优势的电动汽车压缩机及活塞式汽车空调压缩机生产企业。空调国际主要服务于国际主 流传统能源和知名的新能源汽车制造商。
空调国际集团的控股子公司埃泰斯公司主要生产储 能电池设备的热管理设备，主要客户是大型锂电池生产企业和商用车制造商。 埃泰斯从事储能热管理业务有以下三个优势：1）移植自汽车热管理系统的技术经验，可以与 储能热管理需求高度契合；2）公司开展业务较早，技术储备较为丰富，与客户建立了良好稳 定的协作关系，占据了一定先机；3）公司产品线丰富，产能和技术储备充足。目前公司已与 业内几家主流储能电池厂商建立了稳定的合作关系。2022 年 7 月，公司完成了对埃泰斯的增 资事项，协议中规定了在 2026 年末之前实现 IPO。增资完成后，埃泰斯的投后估值为人民币 10 亿元。2021 年埃泰斯共销售产品 1.45 万套，销量同比大幅增长 376%。2022 年上半年埃 泰斯销售产品突破一万套，较上年同期增长约 240%。
4.8.松芝股份：汽车热管理产品领导企业之一，储能温控业务进入 宁德时代供应商体系
公司专业从事汽车、轨道交通及冷链物流等领域热管理相关产品的研发、生产和销售，是国 内汽车热管理相关产品的领导企业之一。公司产品覆盖范围较为全面，已广泛应用于大中型 客车、乘用车、专用车、货车、轻型客车、轨道车及冷冻冷藏车等各类车辆。公司在整车热 管理系统领域产品包括汽车空调相关芯体零部件、汽车空调系统、车用电池热管理相关部件 及系统、ATS 发动机冷却系统等。公司下游客户大部分为国内知名的整车厂商及要求较高的 终端客户，对产品质量标准的要求一般高于行业标准。在大中型客车热管理业务领域，公司 客户包括比亚迪、宇通客车、金龙客车、金旅客车、安凯客车、北汽福田、中车时代等整车 制造商；北京公交、上海巴士、广东省汽运集团、成都公交、广州公交公司、深圳公共交通 集团和武汉市公共交通集团等“终端”客户。在乘用车方面，公司客户包括大众、本田、通 用、福特、标致、上汽通用五菱、江淮汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车等。在商用车 方面包括江淮汽车、北汽福田、东风柳汽、陕重汽、中国重汽等。在新能源汽车方面包括比 亚迪、蔚来、华人运通、华为等。
2021 年公司开始进入储能电站电池热管理行业，主要为储能电站或者电池供应商提供水冷式 电池热管理系统相关产品。公司开发的液冷式储能热管理系统采用液体载冷剂模式，通过冷 却水板为电池降温，电池降温效率大幅提升，能基本实现电池恒温运行，电池寿命大幅提升。 目前公司有两款储能热管理实现量产，多款产品开发中。储能热管理方面的新型制冷剂应用、 超长寿命设计、电子膨胀阀精准控制等技术，正在与新一代产品一起同步开发和验证中。目 前公司已进入宁德时代、远景能源等客户的供应商体系，并进入量产阶段。
4.9.依米康：数据中心制冷设备提供商，扩充储能空调产品家族
依米康专注精密环境可靠、高效、节能热管理技术和应用，为数据中心和精密环境提供关键 制冷设备，是行业内首家 A 股上市企业。随着信息化到数字化技术应用，公司凭借长期对行 业耕耘和对客户场景的深度理解，形成数字基础设施产业的关键设备、物联软件、智能工程、 数字服务的四驱动全产业链布局，发展成为数字基础设施全生命周期解决方案服务商，致力 于打造绿色数字基础设施及零碳数据中心整体解决方案领导者品牌。公司解决方案覆盖所有 对信息化、数字化、能耗管理有需求的行业，包括互联网、政府、运营商、金融、能源、军 工、交通、医疗、教育、民生等行业。
公司在精密温控设备领域具有行业领先研发能力，具备先进的数据中心节能技术整体解决方 案技术和能力，并且率先储备了管理 WUE 值和液冷的先进技术。公司技术中心被认定为国家 企业技术中心；公司拥有先进制造基地，获评工信部 2025 绿色制造系统集成项目及国家绿 色工厂称号。公司近年来创新研发并推出氟泵节能型精密空调、直流变频列间空调、列间变 频泵节能空调、全变频氟泵节能机组、墨云间接蒸发冷却机组、凌云系列双冷源机房空调、 双动力源泵节能空调、高密散热直流变频机房空调、液冷技术等一系列创新性关键制冷、节 能型产品，可有效满足不同地域、不同规模数据中心客户对机房节能降耗的转型需求，为数 据中心提供降低 PUE 的绿色运营之道。其中，“高热密度数据中心绿色节能列间空调研发”取 得省科学技术厅科技成果登记，项目成果总体技术水平达到国际先进水平。 公司是行业内唯一连续 11 年入围中央政府采购名录企业，多次荣获 “政府采购机房空调首 选节能品牌”；公司是三大运营商多年的主要集采供应商；是工商银行“机柜及通道封闭”三年内唯一供应商；公司与互联头部企业、知名科技公司均建立了良好的合作关系。
针对快速爆发的国内外储能市场，公司进一步扩充丰富了储能空调产品家族，积极推进完成 多系列产品的 CE/UL 认证，推出恒云系列 SCK 储能温控产品。恒云系列 SCK 储能一体化空 调产品功能齐全，可靠性好，安装简单，通电即可工作，无需复杂调试。SCK 系列含 SCK15、 SCK30、SCK50、SCK150 等交流电源方式的制冷温控产品。储能温控新产品项目的推进丰富了 公司的产品业务线、提升公司行业竞争力。
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精选报告来源：【未来智库
