财路哥（报告出品方/分析师：中泰证券 陈宁玉 王逢节 佘雨晴 肖冬卿）
园区级 IDC 龙头，重组上市再起航
深耕 IDC 建设运营，创业板重组上市
专注数据中心开发运营，业务进入高成长期。润泽科技于2009年在廊坊经济技术开发区注册成立，专注开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群，是国内领先的 IDC 解决方案提供商。
公司紧抓一线城市周边城市的布局规划，2010年启动廊坊润泽国际信息港项目，目前已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区 5 个区域布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56 栋数据中心，合计 29 万个机柜。2019-2021年，营收复合增长超过 40%，扣非净利润复合增速超过 150%，业绩进入高成长期。
定位批发型模式，服务行业标杆客户。
公司形成以批发型数据中心服务为主，零售型业务为辅的经营模式，直接客户主要为电信运营商，并形成了良好且长期的合作关系，由电信运营商提供带宽接入及其他电信增值服务，电信运营商向终端用户收取相关服务费，公司根据电信运营商机柜上电数量和约定价格按月结算相关服务费，与中国电信、中国联通深度合作，终端客户包括字节、华为、京东、快手等巨头及部分国家部委。
创业板重组上市，大股东持股集中。
公司是创业板借壳上市第一家，2020 年 10 月 28 日普丽盛公告停牌，拟将除 COMAN 公司 100%股权外的资产及负债以 6.02 亿置出，将润泽科技 100%股权以 142.68 亿作为置入资产，差额 136.66 亿将通过上市公司发行股票购买。深交所于 2022 年 4 月同意本次重组上市，6 月份通过证监会注册申请。公司与普丽盛于 2022 年 7 月 25 日进行资产交割，8 月 8 日实现新增股份的 发行上市，9 月 13 日正式更名为润泽科技。
重组上市后，公司第一大股东为京津冀润泽，持股比例为 71.27%，京津冀润泽控股股东为周超男女士，也是公司实际控制人。其他股东包括了原普丽盛持股平台新疆大容、润泽员工持续平台、以及平安系和中金系相关资本。
公司主要控股公司包括广东润惠、惠州润信、浙江泽悦、重庆润泽和兰州润融等，上述五家全资子公司均是公司在国内数据中心布局的实施主体。
核心管理团队专业经验丰富
核心高管专业背景深厚。董事长周超男于 2000 年成立了天童通信，主要从事城市信息管网集约化建设和服务。副总经理祝敬先生曾担任全国海关信息中心数据中心技术负责人，主导完成海关数据中心多项建设工作。
运维总监张克春曾任职于中国石油集团公司通信公司，参与多个数据中心行业标准编写工作。
运维总监梁纲先生曾参与银监会信息中心、国家电网信息中心等数据中心项目的规划、建设和管理工作，具有丰富的 IDC 行业工作经验。
技术管理团队拥有丰富行业经验，形成人才梯队培训体系。核心团队专业基础强，拥有超大规模高等级数据中心集群全生命周期的投建运行维护管理经验，在规划设计、建设实施、运维管理、技术研发等方面持续提升和优化，通过国际权威机构 UPTIME INSTITUTE 的相关认证，其中，A1 数据中心 M1 模组获得 UPTIME Tier Ⅳ（T4 级，即数据中心的最高级别），A1、A2、A5 数据中心同时取得 UPTIME M&O 认证，且已有 18 名员工获得 UPTIME AOS（运维操作专家）认证。
运维团队主要管理人员具备数据中心设计、建设、运维等方面 15 年以上工作经验，每年定向培训 20-30 名 UPTIME AOS 和 ATD/ATS 认证工程师。
营收规模高增长，盈利能力持续提升
机柜持续投放上架，营收规模快速提升。随着客户需求快速提升，公司上架机柜总量不断增加，营收规模快速增长。2018-2021 年公司营收从 6.28 亿元增长至 20.47 亿元，CAGR 高达 48%。
2022 年前三季度，公司营收达到 19.89 亿元，同比增长 33.69%。利润方面同样维持较高 增速，2022 年前三季度公司实现归母净利润 8.21 亿元，同比增长 58.6%，全年业绩预告归母净利润 12.4 亿元-13 亿元，同比增长 71.76%-80.07%。
规模效应凸显，盈利能力处于行业领先水平。随着 IDC 机柜规模扩大和上架率提升，公司毛利率和净利率随着规模效应稳步增长，毛利率从 2018 年 32.3%提升至 2022Q3 的 53.3%，净利率从 2018 年的-8.3%提升至 2022Q3 的 41.3%，盈利能力大幅改善。
重组上市方案中，主要股东发布业绩承诺，预计 2021-2024 年扣非归母净利润分别不低于 6.12 亿元/10.98 亿/17.94 亿/20.95 亿，CAGR 超过 50%。
2021 年和 2022 年公司均已超额完成业绩对赌，增发完成后资金实力进一步增强，新项目有序落地将为业绩持续增长提供支撑。
数字经济驱动 IDC 需求，东数西算优化资源配置
AI 应用将引领流量增长，IDC 供需格局改善
数据中心是数据流量计算和存储载体。
数据中心定义为服务器、网络、存储等 ICT 设备不间断管理和运营的基础设施，是数据流量的存储和计算中心，主要为互联网、云计算、金融机构等客户提供存放服务器的空间场所，包括网络、电力、空调等基础设施，并提供运营维护、安全管理及其他增值服务，随着 5G 商用，云计算、AI、物联网、AR/VR、自动驾驶、在线教育医疗等领域进一步发展，数据流量继续显著增长，驱动 IDC 行业规模持续扩容。
数据中心是数字经济时代的核心基础设施和国家战略资源。
数据中心占我国全社会用电量约 2%，支撑了全国 GDP 约 36.2%的数字经济规模，对提升全社会生产效率和全要素生产率作用巨大。
数字经济发展促进数据流量的快速增长，根据爱立信数据，2022 年底全球移动数据总流量将达到每月 90 EB 左右，预计 2028 年将增长近 4 倍，达到每月 325 EB，CAGR+24%。
工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》，明确用 3 年时间基本形成布局合理、技术先进、绿色低碳、算力规模与数字经济增长相适应的新型数据中心发展格局。
ChatGPT 引领 AI 新趋势，将驱动算力需求和数据流量快速增长。
热 点互联网应用是推动数据流量高速增长的核心因素，上一轮数据流量高速增长主要来自短视频和云计算等应用快速普及。
2022 年 12 月，OpenAI 公司上线了聊天机器人模型 ChatGPT，迅速引发了全球关注热潮，两个月注册用户突破 1 亿。微软宣布加大对 OpenAI 的投入，将在搜索引擎必应、办公全家桶 Office、Azure 中嵌入 ChatGPT。亚马逊、BuzzFeed 等互联网大厂同样宣布与 ChatGPT 展开合作。
ChatGPT 等 AI 应用需要有大量参数及数据参与训练，对算力基础设施有较高要求，科技巨头加大 AI 布局将促进算力基础设施市场增长。
ChatGPT 模型的出现对于文字/语音模态的 AIGC 应用具有重要意义，会对 AI 产业下游产生重大影响，有望成为流量高速增长的新一轮驱动力。
流量增长持续推动数据中心规模扩大，互联网需求回暖。信通院数据，截止到 2021 年年底，我国在用数据中心机架规模达到 520 万架（标准机架 2.5kW），近五年年均复合增速超过 30%。预计 2022 年全球 IDC 行业市场整体规模达到 746 亿美元，同比增长 9.9%。
国内数据中心发展受互联网行业需求波动影响，2022 年 4 月中央政治局会议提出了“完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，国内云巨头资本开支有望回暖。
预计 2022 年中国 IDC 行业市场整体规模达到 1900.7 亿元，同比增长 26.70%，未来仍有望保持快速增长势头。
运营商主导 IDC 市场，第三方厂商竞争力分化加大
运营商主导市场，拥有核心资源的第三方价值凸显。数据中心服务商的数据中心稳定性、运行规模、可扩容能力、运行维护经验、快速部署能力、需求响应能力、知名客户评价、增值服务功能，都是下游客户选择数据中心服务商的重点考量因素。
根据资源优势和运营模式差异，数据中心服务行业的主要参与方包括电信运营商、专业第三方 IDC 服务商和云服务商及其他互联网厂商。
我国 IDC 市场格局以运营商为主，其凭借网络带宽和国企背景等资源优势，自建机房在国内市场占据优势份额，但由于运营商业务体量大种类多，IDC 并非其核心业务，在部分热点区域布局不充足，且只提供各自网络接口，无法满足服务高时效和客户定制化需求。
在此背景下，第三方数据中心应运而生，依托在一线城市及周边布局的核心资源，部分第三方数据中心公司具备一定的资源稀缺性，业务上持续聚焦，优化运维能力和丰富运营经验，积极满足一线热点城市运营商和云厂商需求。
超大规模 IDC 规模优势突出，批发型成本优势显著。
按照租赁模式分类，数据中心可分为批发型和零售型两类，其中批发型数据中心大客户收入占比高，用户流动性小，主要面向云计算互联网客户，综合上架率较高，上架速度相对较快，租期稳定，增长前景广阔，但单机柜租金收入相比零售型较低。
零售型数据中心主要面向中小客户群，客户结构较为平衡，流动性比较高，各客户间上架节奏差异导致上架率低，但单机柜租金收入优于批发型模式。
国内 IDC 批发型为主厂商主要包括数据港、宝信软件、润泽科技等，零售型为主厂商包括世纪互联、鹏博士等，很多零售型厂商开始向批发型业务拓展。
国内互联网企业由严监管走向健康发展，互联网对 IDC 需求有望逐步回暖。互联网与云计算巨头对 IDC 发展产生重要影响。2019 年以来，国家出台多条反垄断和数据安全方面政策。
2020 年 11 月，政治局会议上提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”，后续对互联网巨头的市场 活动进行了实质性监管，规范行业向健康方向发展。
2021 年 4 月，工信部联合公安部共同发布《移动互联网应用程序个人信息保护管理暂行规定(征求意见稿)》， 6 月发布《中华人民共和国数据安全法》，10 月《反垄断法》修正案通过人大初审，11 月国家反垄断局成立。
2022 年 4 月，政治局会议提出，要出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，表明互联网企业监管进入下一个阶段。
国内互联网云厂商资本开支低迷，运营商云计算份额快速提升。在严监管趋势下，国内互联网大厂业务受到一定程度影响，优化资本开支结构。2022 年 BAT 资本开支持续回落，22Q3 BAT 合计资本开支为 155.2 亿元，同比减少 40%，云业务份额下滑，对 IDC 需求放缓。
三大运营商，云业务呈现强势增长，2021 年天翼云营收 279 亿元，同比增长 102%，移动云营收 242 亿元，同比增长 163.85%，联通云营收 163 亿元，同比增长 329%，2022 年上半年三大运营商云业务均实现 同比翻倍增长，营收出现规模放量。
运营商 CAPEX 向算力网络倾斜，数据中心投资力度加大。运营商云业务保持快速增长，当前仍处于规模投入期，加大云网融合方面资本开支投入。
2022 年中国移动算力网络资本开支约 480 亿元，预计 2022 年底 IDC 机架将达到 45 万机柜，累积投产云服务器超 66 万台。中国电信产业数字化资本投入约 279 亿元，预计全年新增 IDC 机架 4.5 万台，新增云服务器 16 万台。
中国联通预计全年算网投资为 145 亿元，同比增长 65%，全年算力规模预计提升 43%，云投资预计提升 88%，全年 IDC 机架有望达到 34.5 万架，较上年底增长 3.5 万架。
随着运营商云业务放量，与运营商深度合作的 IDC 厂商有望获得结构性增长，运营商资本开支向算力网络倾斜，利好具备稀缺资源的 IDC 厂商。
东数西算统筹全国资源，供给侧逐步出清
东数西算规范行业发展，优化资源配置。“东数西算”于 2021 年 5 月提出，规划在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力网络枢纽节点，并规划了张家口等 10 个国家数据中心集群。
将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。国内算力规模将有序提升，同时提高了使用效率，根据规划要求，数据中心集群内平均上架率均不低于 65%，减少资源浪费，实现国内算力向规模集约、绿色节能以及有序方向发展，对增量数据中心建设提出更规范要求。
IDC 能耗指标趋严，一线城市供需紧张，需求外溢周边区域。互联网人口最集中的地区对互联网需求较大，倾向于将其服务器部署在靠近业务中心的区域。
全国 IDC 分布来看，集中在广东、上海、北京，根据 ODCC 数据，仅广东省的数据中心资源就占全国数据中心资源的 13%。
2021 年下半年，能耗双控相关政策对新建 IDC 项目的能耗指标、供电等进一步收紧，尤其一线城市新增供给较少，IDC 行业门槛持续提高，影响了部分 IDC 的交付。
目前，单体量小（非园区级）数据中心居多，无法满足头部运营商和互联网企业冗余数据的扩展，无法保证稳定性。
未来一线城市对 IDC 相关指标的严控仍将持续，一线城市 IDC 供给仍将面临缺口。
在资源限制和政策的约束下，北上深数据中心建设需求向周边地区外溢，如张北、廊坊、怀来、乌兰察布、南通、太仓、昆山、嘉兴、佛山、惠州等周边地区，一线城市的周边地区将成为核心竞争区域。
西部土地电力等资源丰富，运营成本较低。
“东数西算”规划建设 8 个 国家算力枢纽节点、10 个数据中心集群，将东部算力需求有序引导至西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。
中国联通在 2022 年 7 月发布《“东数西算”专题研究报告（2022）》，其中提到运营商布局和投资要呈现出由东向西转移的趋势。中国电信正在进一步优化东西部比例，使数据中心由现在的 7:3 调整至“十四五”末的 6:4。目前中国移动在呼和浩特、中卫布局了数据中心，中国联通在中卫、成都、重庆布局了数据中心，中国电信在重庆和和林格尔布局了数据中心。
PUE 要求提升，存量机柜持续规范化。根据 2021 年发布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》，要求 2021 年底新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.35 以下。
到 2023 年底全国新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以 下，对枢纽节点数据中心 PUE 要求持续提升。
目前高 PUE 值的机柜主要集中在存量机房中，2022 年 2 月，上海市经信委发布通知，开展市内数据中心资源摸底工作，摸排范围为上海市超过 100 个标准机架（2.5kW）的在用数据中心、在建数据中心、“十四五”期间规划数据中心、边缘数据中心。存量机柜整顿，使得落后供给出清，将有利于规范的数据中心厂商获得更高的市场份额。
超大规模数据中心是发展趋势，园区级 IDC 规模优势凸显。互联网和云计算的寡头效应催生了大型和超大型数据中心需求。为应对互联网用户非结构化数据量高速增长，以及确保与核心节点传输效率，互联网公司对数据中心的可扩容能力有强烈的需求，超大规模数据中心集群成为用户的首选。
数据中心规模集约化将帮助客户有效降低各类开支的单位成本，例如土地、水电、网络等，达到资源有序应用的目的，同时仅有少数配套供应商能够入围云厂商的服务体系，各类配套硬件与设施将体现集约化、头部集中的趋势。
根据 Synergy 数据，截止 2021Q2，超大规模提供商运营的大型数据中心总数增加到 659 个，相比 2016 年同期增加一倍多。
根据国内信通院数据，国内大型以上数据中心机架规模增增速高于整体，2021 年大型数据中心机架规模 420 万架（标准机架 2.5kW），同比增长 36%，预计 2022 年将达到 540 万架，同比增长 29%。
储备大量优质资源，打造运营新模式
资源布局领先，发挥卫星城成本优势
前瞻布局五大枢纽，选址一线城市周边卫星城。作为国内大型第三方数据中心服务商，公司响应国内“东数西算”发展战略，在东部核心城市周边加快项目建设，同时在西部地区有序布局。
公司在京津冀的廊坊建有超大规模高等级数据中心是国内最大单体数据中心，并在长三角、 粤港澳大湾区、成渝经济圈等城市群布局，贴近用户需求，区域优势明显。
对于第三方数据中心运营商，选址能力成为其核心竞争力之一，能够匹配大客户需求的资源，将会有更好的销售前景。
规模快速提升，储备资源丰富。公司布局京津冀（河北廊坊）、长三角（浙江平湖）、大湾区（广东佛山和惠州）、成渝（重庆）和兰州五大枢纽布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56 栋数据中心，29 万个机柜，取得了 72 万吨标准煤的能耗指标。
截止 2022 年底，已投产机柜 7.5 万架，其中廊坊 5.7 万架，新增平湖、佛山、惠州各 6000 架。
廊坊 A11-A12、平湖 A2、佛山 A2-A3 等在建项目有望快速投产，IDC 运营和储备规模处于行业领先水平。
五大枢纽数据中心规划：
（1）廊坊项目规划分为 AB 区共 13 万机柜，A 区是规划 12 栋数据中心，约 7 万个机柜，拟建 B 区规划为 10 栋数据中心，约 6 万个机柜。
（2）平湖项目总体规划 9 栋数据中心，约 5.4 万个机柜，一期工程规划 2 栋数据中心。
（3）佛山和惠州项目总体规划 10 栋数据中心，约 6 万个机柜，佛山和惠州各 3 万个机柜，佛山一期工程规划 3 栋数据中心，惠州一期工程规划 2 栋数据中心。
（4）重庆项目总体规划 8 栋数据中心，约 3.2 万个机柜，一期工程规划 2 栋数据中心。
（5）兰州项目总体规划 7 栋数据中心，约 1.4 万个机柜，一期工程规划 2 栋数据中心。
廊坊已成为京津冀大数据的核心节点，也是公司核心基地。润泽（廊坊）国际信息港2010 年正式投资建设，以超前的眼光规划了超大规模数据中心，单园区规模位居全国前列，距离上便于服务以京津为中心的终端客户，且综合运营成本低于北京、天津，拥有良好的区位优势，可供终端客户根据自身业务的迅速发展直接在本地数据中心扩容。
互联网公司对数据中心的可扩容能力有强烈的需求，超大规模数据中心集群成为用户的首选。
发挥卫星城资源禀赋优势，价值洼地服务价值高地。
公司以“价值洼地服务价值高地”为选址原则，公司数据中心在一线城市的卫星城，土地、电力、人力和运营成本都低于一线城市。
以电价为例，在数据中心运营支出中，电力和折旧成本占比达到 70%以上，其中电力成本更是平均高达总支出的 60%左右，电价直接影响行业公司盈利能力。
根据北极星电力网数据，河北省工业用电均价约为 0.39 元/度，相比北京工业用电均价 0.43 元/度低 10%左右，具有较强的电费成本优势。
自建变电站提供稳定可靠保障。
根据国家发改委批准的指导电价，公司与国网冀北电力有限公司廊坊供电公司签订采购合同采购电力，与其建立了长期合作关系。
公司还与售电公司签订了电力交易合同，积极参与国家电力交易。公司廊坊润泽国际信息港数据中心集群 A 园区自建的 110KV 变电站于 2020 年 9 月顺利通电，该站内部设备均采用国内外一流品牌，建成后将成为润泽国际信息港的首个核心电力供应设施，保障园区内用电稳定及安全，优化润泽国际信息港园区电网结构，也为正在建设的超大规模数据中心集群提供了强劲电力引擎。
为保障后续其他园 区用电需求，廊坊 B 园区将再新建一座 220KV 变电站，长三角投运一 座 110KV 变电站，重庆规划建设一座 110KV 变电站。
与运营商深度合作，批发型模式稳定性强
与电信运营商深度合作，签订长期合同。公司采取批发型销售模式，客户根据机柜上电数量和约定价格，按月进行结算。
公司在行业内具有较高的知名度，与电信运营商中国电信、中国联通保持长期稳定的合作关系，来自运营商收入占比由 2018 年的 94.35%提升至 2021 年 10 月 的 99.61%，具体客户包括中国电信北京分公司、中国联通河北分公司等。
公司在广东佛山、浙江平湖的在建数据中心已与中国电信广东分公司、中国电信浙江分公司签署框架合同/合作协议，有效期为 10 年。
公司与运营商相关合同期限一般为 10-15 年，签约年限较长，保障了公司盈利的稳定性。
终端客户包括字节跳动、华为、快手、京东等巨头。
公司将机房向运营商租用后，由运营商附加宽带接入和电信增值服务等，再向下游大型互联网企业进行销售。
公司终端客户主要是头部互联网企业字节跳动等，凭借自身地理位置、集群建设运营模式和较高的运维水平，满足了终端用户对于快速部署及可扩展性方面的动态需求。中国电信联合公司与字节跳动签订了 10 年的合作协议，公司为其构建了安全稳定可靠的底层设施。
截止 2021 年前三季度，字节跳动占营收比重达到 64.2%，也是其主要供应商之一，占比约为 35%-40%。公司在服务大型互联网企业的过程中也积累了丰富的大客户服务经验，良好的品牌形象和优质稳定的客户资源，有利于公司进一步稳定和扩大市场份额。
字节跳动经营向好，持续加大投入。
近年来，字节系产品如抖音、今日头条、西瓜视频等发展迅猛，整体经营持续向好。
根据 Quest Mobile 数据，2021 年 12 月字节系 APP 使用时长占比同比提升 5.2 个 pct，达 到 21%，2022Q3 短视频 APP 中，月活排名前五的包括字节系的三款产品。
业务的快速发展也带动了数据中心投入加大，根据腾讯云数据，2017 年初字节跳动服务器规模大约 2~3 万台，截止 2018 年年底服务器数量增加至 17 万台。
根据 Synergy Research Group 数据，2021Q2 数据中心投入较大的云企业包括亚马逊、谷歌和微软，其次是 Facebook、苹果、阿里巴巴、字节跳动和腾讯，字节实现了首次投入超越腾讯，在国内仅次于阿里，并加大在公有云市场投入。
自建自持自运维，上市拓宽融资渠道
坚持自建自持自运维模式。第三方数据中心一般包括两种经营模式，一种是自建模式，由服务提供商自主投建数据中心、采买机柜等基础资源，再向下游客户提供数据中心服务；另一种是租赁模式，由服务提供商租赁数据中心、机柜等物理资源，再向下游提供数据中心服务。
互联网公司服务器在数据中心的托管，具有长期性、稳定性、可靠性的要求，服务的迁移对在运行的线上业务造成较大的损失，且增加服务器故障的风险，一般服务器不轻易迁移，自建模式更具优势。公司采用“自投、自建、自持、自运维”的模式，并进行集群建设，有效降低并摊薄了固定资产折旧等成本，消除了租赁到期带来的搬迁风险，增强客户稳定性。
集中规模化建设摊薄单机柜成本。公司与中国建筑第八工程局、中国建筑第二工程局等大型国有建设施工单位建立了长期稳定的合作关系，长期向卡特彼勒、西门子、ABB、伊顿、西恩迪等国际知名设备供应商或其授权的代理商集中采购，在保证设备质量、服务的同时降低采购价格。规模化建设和批量采购将有利于发挥公司规模效应，单机柜投资成本略低同行水平，凸显单机柜成本优势。
100%包电模式，上架率提升利润率。公司选择了 100%包电销售的结算模式，包电模式下公司向电信运营商之间的报价中包含了服务器托管费用、运营管理费用以及水电费等。机电分离的模式下，客户所耗电费会单独计量核算，由客户自己承担电费，不计入成本中。
目前互联网巨头与 IDC 供应商之间结算倾向于机电分离。但在包电模式下，节能升级将有利于提升运营利润率，较高水平的上电率和数据中心的规模优势驱动固定资产使用效率的不断提升，对于大规模数据中心运营商来说，包电模式下将有更大的利润空间。
上市增强融资能力，配套募资 47 亿助力项目建设。IDC 作为重资产行业，需要持续资本开支投入，重组上市有利于公司拓宽融资渠道。
2 月 3 日公司公告，定增募资已完成，募资总额 47.0 亿元，发行数量为 1.33 亿股，增发价格为 35.22 元/股。募集配套资金用于建设佛山数据中心项目（16.97 亿元）、平湖数据中心项目（7.63 亿元）以及偿还银行借款（20.90 亿元）。
本次募投项目有助于加快公司在大湾区及长三角区域数据中心建设的步伐，巩固竞争优势。同时，增强公司的资本实力、优化资产结构，降低资产负债率，减少公司财务费用。
持续强化技术优势，积累品牌效应
坚持技术自主积累，从产品向方案商转型。公司致力于成为国内顶尖的数据中心基础设施服务提供商，在技术革新、改善客户体验、提高运营效率等方面投入了大量资源，具有超大规模高等级数据中心集群全生命周期的投建运行维护管理经验，在规划设计、建设实施、运维管理、技术研发等方面持续提升和优化。
以廊坊园区为例，早期的 A1、A5 机房在结构设计等方面处在摸索阶段，不断优化方案，逐步形成了可复制、且领先成熟的数据中心建设运营模型，在降低投资成本、运行成本以及提升运营效率等方面形成独特优势，从产品向方案商转型。
公司自主开发了温湿度监测数据实时上传云平台、综合监控报警联网平台、机房网络监控系统、安全管理系统等 19 项软件著作权，帮助公司持续优化能耗管理。
下一步，公司将持续面向新型技术研发，包括液冷数据中心、基于机器人及 AI 的智能化管理系统等在内的新型技术，提高公司在未来数据中心的服务能力。
践行绿色发展理念，PUE 持续降低。公司通过技术升级降低 PUE 值，掌握背板式液冷和浸没式液冷散热解决方案以及 UPS 照明系统改为动态节能模式等方式。
已达产数据中心实际 PUE 值均在 1.5 以下，公司对于已建成的数据中心制定了较为明确的改造方案，通过加大数据中心节能改造力度，引入优秀的节能产品和方案，加快推进绿色节能设备和新技术应用，促进 PUE 值在逐年优化。
佛山、惠山、重庆等地建设的数据中心设计 PUE 已达到 1.29，符合当地要求，此外数据中心投产初期交付运行第一年内，由于上电率较低，制冷系统等设备需全部开启，同时对未交付开启状态的动力设备进行定期的开机检查消耗额外的电力等，PUE 值往往高于设计值。在数据中心交付运行第二年内，实际负荷的增长会趋近平缓，并逐步恢复。
未来，公司已建设运营的数据中心实际 PUE 和正在建设中的数据中心设计 PUE 均降低至 1.3 以下。
掌握超大规模光纤直连技术，减少机架空置率。公司具备数据中心全生命周期整体运营成本控制能力。通过数据中心光纤直连等技术，合理调配园区资源，减少单栋机房零星机柜数空臵浪费。
从上架率上看，公 司近年来加大机柜投放，尽管多个数据中心处在上架率爬坡阶段，整体 上架率约为 75%-80%。除去投产时间较短的 A7、A8 数据中心，剩余 数据中心从 2016 年陆续投产运行，2021 年底平均上架率在达到 93.73%，处在同行较高水准。
“自投、自建、自持、自运维”模式叠加集中式建设以及光纤直连等技术领先，共同促进公司毛利率处于行业领先地位，2022Q3 公司毛利率为 53.3%，高于秦淮数据（41.85%）和宝信软件（36.98%），处于行业领先水平。
运维管理能力突出，费用率显著优化。公司拥有十多年的园区级数据中心运营经验，数据中心建设标准高，拥有业内规模较大的自运维团队，得到国家信息中心、国家信息安全中心、国家电子政务外网、国家超算中心天津中心等国家部委客户认可。
公司技运维团队主要管理人员具备 数据中心设计、建设、运维等方面 15 年以上工作经验。
已建立起系统级、设备级、固件级的竖向培训体系，及设计、工艺、实操的横向培训体系，通过内部人员自培训、外部专家培训、设备供应商专业培训、国际咨询机构认证等多维度培训架构提高人员基础技术和维护能力，公司销售和管理费用相对刚性，2022 年上半年已优化到行业领先水准。
收购慧运维纵向拓宽运维服务深度。
公司于 2022 年 9 月以 4.2 亿收购北京慧运维技术有限公司，其专注于提供数据中心托管后服务器端的运维服务，专业运维团队超 150 人，已形成了“标准化、定制化、信息化和智能化”有效的方法论和管理模型。
公司机房运维能力突出，本次收购有助于公司快速切入数据中心服务器端的运维服务市场，具备从建设端环境侧运维到服务器运维的全条线运维链条。
收购完成后公司运维团队将超过 650 人，协同“慧运维”的客户资源实现业务规模再扩大，有利于润泽实现管理数字化、服务精细化、流程智能化的运维服务目标，巩固润泽科技在数据中心业务领域的优势地位。
报告总结
公司是国内批发型数据中心龙头企业，围绕一线城市及周边卫星城积极布局，资源积累深厚，能耗指标充足，重组上市拓宽融资渠道，加速公司业务布局和发展。
我们根据公司数据中心机房规划布局，结合机柜投放进度进行合理假设，预计 2022-2024 年营收分别为 30.93 亿元、51.01 亿元和 68.89 亿元，同比增速分别为 51%、65%和 35%，毛利率分别为 54%、52%和 51%。净利润分别为 12.65 亿元，18.22 亿元和 24.75 亿元，同比增速分别为 75%、44%和 36%。
考虑到 IDC 公司前期投入和折旧大，我们采取 EV/EBITDA 和 PE 估值方法，截止 2023 年 2 月 13 日，公司 2022-2024 年 EV/EBITDA 分别 为 20X、14X 和 11X，PE 分别为 34X、24X、17X，低于国内同行均值水平。
风险提示
机柜上电进度不及预期。一般而言，公司会与客户约定在规定时间内上电机柜达到双方约定数量，但实际情况下，存在客户上电机柜不及预期的可能性。
单一大客户依赖风险。公司终端客户主要为字节跳动，较为集中，若字节跳动采购或上电进度低于预期，会对公司造成较大影响。
假设不及预期风险。在盈利预测中，基于公司机房建设规划，对公司投产机柜数进行假设展望，但实际过程中存在结果同假设区别较大的风险。
研报使用的信息数据更新不及时的风险。报告中行业和公司数据可能存在时滞，投资者应注意相应的风险。
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