财路哥随着疫情彻底放开，旅游行业开始迎来了久违的生机。
2022年，整个海南省免税销售额为520亿，而省里对2023的目标，直接定在了1000亿。2022年，中国中免在海南省大约做了430亿，占整个海南省免税销售额的比重超过80%。若海南2023年果真能实现千亿的目标，中免同比放大，则意味着他在海南的免税销售金额就有望突破800亿，再叠加口岸业务的恢复（机场、边境等其他口岸），2023年有望迎来业绩的大爆发。
彼时，很可能会上演一场由业绩增长、估值回归引发的戴维斯双击。
中短期核心在海南
三年疫情，对于绝大多数公司而言，2022是比2020还要难过的一年，毕竟2020真正严格封控的时间就第一个季度，2022则是动不动就封，叠加消费者对未来预期的悲观态度，因此，很多企业2022业绩对比2021都有一定程度的下滑。
这里面就包括中免，因此，我们剖析中免的情况以及未来趋势，这里重点拿2021年的数据说话（2022确实太特殊了）。
我们看下图，中免虽然目前拥有免税全牌照，离岛、口岸、室内等各种免税店都在经营，但其实业绩最主要的来源还是海南岛，2021年的677亿营收中，海南贡献了近70%，一个三亚市内国际免税店（也就是大家很喜欢说的海棠湾项目）就贡献了52.4%。
海棠湾项目可以说是中免的一个标杆，一二期建筑面积加起来近20万平米（一般的机场免税店就几千上万平），全球知名的奢侈品牌几乎全部入驻，目前暂时还没有入驻的只有LV、香奈儿和迪奥，但据可靠消息，LV正在做评估，不出意外应该会在海棠湾开设海南岛第一家且也是唯一一家店。
海棠湾项目一二期基本就是卖奢侈品的，三期就多了很多花样，中免和太古里合作（就是大名鼎鼎的成都太古里那个太古里），引入餐饮等休闲时尚元素，不出意外2023年底会陆续开业，2025年彻底建成，根据公司的说法，未来还有可能继续同太古里合作对一、二期进行赋能。
其实现在的游客旅游，专门跑去买免税品的的确越来越少了，更多的是吃喝玩乐一条龙，尤其现在中免家的产品在线上也可以随便买（线上虽然有税，但也比国内奢侈品店便宜，且和免税价差不算很大），因此，综合性的集吃喝玩乐等元素于一体的免税未来才会胜出。
正是基于这样的逻辑，中免于2022年10月底在海南的海口开业了一个国际免税城，面积28万平，超越海棠湾，是全球最大的免税单体，里面覆盖了更多的餐饮、休闲文创元素，从低消的快餐到高档餐厅几乎全覆盖，还配有茅台博物馆等各种展览馆，开业时就入驻了800个品牌，2022仅运行两个月，收入就达到了海棠湾当期的30%-40%，爬坡速度不可谓不快，基于这样的开门红，未来还是非常值得期待的。
根据中免的说法，海口的项目有望在三至五年内超越海棠湾。
去过海南旅游的朋友都清楚，其实过去海南的旅游业态并不好，同样的价格，如果在东南亚可以玩得舒服得多，还能享受异国风情，之所以造成这样的原因，正是因为服务、餐饮配套等做得不够好，但经过近些年的发展，海南确实有明显的好转，比如中免的新海港项目在所长看来就非常有吸引力（太古里赋能后的海棠湾也很值得期待），而后，像三亚也陆续有大悦城、SKP、万象城等综合性的商业地产入驻开发，搞一条龙，2023年还会有王府井开业……
虽然各种各样的商业地产、有税免税统统跑来海南岛会给中免带来更大的竞争，但也会让海南吸引来更多的游客，一起丰富业态，把蛋糕做大做强。
中免的优势
同其他乱七八糟的同行比起来，中免的竞争优势确实太强了，所以，即便海南岛会陆续进来更多的对手，但总的来看，所长认为，其他竞对的入驻对中免是利远远大于弊的。
为啥这么说呢？首先，中免来得早呀，好的地理位置就那么些，中免都已经把最好的坑占了，他在海南目前有六个店，除了三亚海棠湾和海口的新海港两个标志性大店外，还有三亚凤凰机场、海口美兰机场两个机场店以及海口日月广场、博鳌免税两个中等规模的店。
这个博鳌所长要额外提一嘴，还记得我们之前讲医美连锁医院华韩股份的案例么？华韩近期就在海南博鳌开了一个超大规模的旗舰医院（2022上半年开业），之所以如此，是因为海南的政策确实太好了，除了平常的税收等优惠外，还给予比其他地区更宽松的医疗器械政策，很多在其他地方暂时没有上市的医疗器械/药品，都有可能在海南特批上市。
医疗器械/药品的特批上市其实让博鳌吸引了很多知名医院，而一般会跑到博鳌去看病/做医美的，其实就是这些医院从内陆引流过去的，这些患者看中的就是有很多内陆没有的医疗器械、药品、先行疗法，如胎盘素等，想想看，能打飞的跑去购买先进医疗服务，是不是都是超高净值人群？在那个地方是不是很适合配个免税店？
这里话题也可以延伸一下，中免除了海南岛内卡位厉害，岛外卡位一样厉害，人流量大的、高净值人群多的机场，比如上海、北京、广州、香港、澳门，都被中免卡位了，至于市内免税店，主要是政策还没完善，但公司基本也都完成了卡位，这个话题我们后面再讲，这里先按下不表。
其次，中免是全球最大的综合免税商，拥有非常强大的供应链优势、规模优势、资金优势、品牌优势。举个例子，重庆之前开了家市内免税店（免税企业是中出服，背后控股股东是国药集团），两层楼，估计还是有近万平米，反正不小了，开业前所长抱了非常大的期望，去了之后简直不能更失望，基本可以说要啥啥没有，全是些不知道是啥的小牌子，最重要的是价格并不便宜，下图是所长和朋友对这个免税店的吐槽，简直欺骗我们的感情。
所以，虽然各个券商/媒体都喜欢说中免的核心护城河是牌照，但其实并不是有了牌照就一定可以搞得好，不然也不会出现海南岛有五六家免税集团，中免一家吃了超80%的份额，后面的小弟每一个都只能分到中免零头的情况。
免税说白了其实就是一门零售生意，只不过比普通的零售生意多了牌照这个变量，仅此而已，所以他的最核心护城河其实还是零售那一套，多快好省。
尽可能提供多样的品牌、SKU，尽可能提供更便宜的价格，尽可能在更多的消费者需要的地方出现，让他们想消费随时随地可以消费，尽可能保证商品质量好、日期好……
所以综上，在免税这个行业，中免就是最厉害的，其他的竞对都差得太远，即便后续牌照陆续放开，像王府井也拿到了免税资质，但在多快好省方面，离老大哥中免还差得太远。
因此，所长说，海南岛新入驻的竞对看似是中免的对手，其实可能最终利远远大于弊，因为大家一起把海南岛的盘子做得更大了，中免通过自己的种种优势可以在里面可以吃到最大的一坨。
中免的未来增长点
首先，关于中免的基本盘，在政策宽松、配套设施逐渐完善的情况下，海南有望吸引更多的国内外游客。根据相关专家的说法，当下海南最好的情况是一天客流20万，一年7、8千万，那么未来海南一天游客数达到30万以上、一年一亿以上其实很容易，在整个海南盘子变得更大、中免自己也陆续有更丰富、多元的新业态开业情况下，海南岛内会有极大的增量。
其次，三年疫情已经彻底翻篇，旅游业必将逐渐恢复，那么公司的机场店有望迎来较大的反弹（毕竟之前的机场可以说是完全没有流量），不说恢复到2019年，那也能比2020-2022好不是一点半点吧。而且未来随着中国国力日益强盛，必将吸引越来越多的海外游客前来，公司的机场店有望长期持续贡献增长。
其三，国家近期一直想打造一批具有中国特色的市内免税店，不出意外2023年将有政策落地。中免目前本就有6家市内免税店，还在广州、成都、武汉等其他地方和当地签了意向性的协议，包括选址等等。因此，在近期投资者交流中，中免有说，只要政策出来，很快就可以把相关协议落实然后开店。国家是想通过这类店铺吸引来国内旅游的外国游客，以此为窗口把国内的品牌、元素传递出去，大概率会有很多非常好的政策。
因此，中免的市内免税店未来会相当有看点。
其四，大陆以外的地区，近期中免在香港开了两家市内店，并在投资者交流中告诉大家，未来会陆续在东南亚、欧洲等国人爱去旅游的地方开店，而公司于2022年在香港市场二次上市，也是想要借助海外资本的力量，树立国际品牌知名度。海外也可以有增量。
其五，有税业务，虽然中免的线上有税业务是疫情期间出于对自己的保护，避免线下免税业务惨淡进行对冲而设立的，但效果远远好于公司预期，如果不是线上的有税业务，疫情三年，中免的日子恐怕要难过得多得多，可以说，2020-2021两年，全靠线上的有税商品才让公司营收不仅没有下滑反而还有提高（2022确实是疫情冲击，既影响游客出行，又影响大家对未来收入的信心才营收、利润双降，太过特殊，不太具备参考性）。
（图为有税、免税商品贡献营收百分比情况）
截至2022年，公司的会员数已经达2600万，未来通过增加SKU、做好价格体系，有税商品也可以成为区别于免税的第二增长曲线。
最后
总之，最水逆的日子已经过去了，属于中国中免的好日子才刚刚开始，作为疫情复苏后表现最强劲的企业之一，长期增长动力十足且确定性极强，可以说是同上机、茅台们一样，属于完全不该上市、上市即送钱的核心资产了。
