财路哥（报告出品方/分析师：华西证券 刘泽晶 刘熹）
1.公司概览：IT 服务领先，创新业务战略落地
1.1.公司业务：精耕三大领域，核心优势明显
公司是新一代信息技术产品、解决方案和服务提供商。
公司聚焦“金融科技”、“智能物联”和“智慧能源”三大业务领域，依托从芯片、硬件、操作系统到应用软件的软硬件一体化产品与解决方案能力，以及涵盖需求、开发、测试、运维于一体的综合服务体系，赋能金融、通讯、汽车、能源等行业客户，满足客户数字化升级转型的需求，帮助客户实现价值提升。
公司总部位于南京，在北京、上海、广州、深圳、苏州、武汉、成都、西安、福州等国内多个主要城市设有分子公司或研发中心，业务覆盖中国、日本、东南亚、北美等国家和区域，拥有全球化的技术整合、客户响应与服务达到能力。
公司传统优势领域持续发力，在电力、能源等行业地位稳固。
公司董事长周红卫是公司实际控制人，与一致行动人润和投资的合计持股比例为 10.09%。
截至 2022 年第三季度，润和投资为公司第一大股东，持股比例为 5.92%。周红卫是公司第二大股东，持股比例为 4.17%，双方互为一致行动人。
周红卫曾担任日本恒星(南京)电脑系统有限公司项目经理及部门总经理，宏图东方信息系统有限公司副总经理，现任本公司董事长、总裁。
2022 年，公司发布第二期员工持股计划，参加本员工持股计划的公司（含子公司）员工总人数不超过 300 人（不含预留份额），本员工持股计划涉及的标的股票规模不超过 16,486,289 股，占公司股本总额的 2.07%，本员工持股计划购买标的股票的价格为 11.60 元/股。
同时，持股计划制定业绩考核目标，三个解锁批次的业绩考核目标分别为以 2021 年营业收入为基数，2022、2023、2024 年度营业收入增长率分别不低于 20%，35%、45%。
1.2.财务状况：收入稳步向好，结构有所优化
收入增速稳健，净利润水平企稳回升。2016-2022 年前三季度，公司收入稳步增长，2022 年前三季度实现收入 22.14 亿元，同比增长 13.08%，实现归母净利润 1.21 亿元，同比增长 6.72%。2020-2021 年毛利率和费用率逐渐稳定。
2021 年，公司毛利率为 28.40%，同比下降 1.07 个百分点，净利率 6.55%，同比下降 0.23 个百分点。费用率方面，2016-2021 年，公司三项费用率合计较为稳定。
公司各业务收入稳步增长，智慧物流为主要增长引擎。
2016-2021 年，公司金融科技、智能物联、智慧能源业务收入复合增速分别为 10.79%、44.82%、25.72%。
2022H1，公司金融科技、智能物联、智慧能源业务收入分别为 7.02、5.45、1.50 亿元，分别同比+18.67%、+20.38%、-10.27%，收入占比分别为 47.31%、36.77%、10.13%，其他占比 5.79%。
2016-2021 年，公司研发支出持续上升。
2021 年，公司研发支出达到 3.79 亿元，同比增长，17.8%，研发支出占总收入的比例为 13.74%。同时，公司研发人员数量自 2017 年始呈现总体增加的态势，2021 年研发人员数量为 1512 人，研发人员数量占比在近年来趋于稳定，但占比仍然维持在 12%以上。
1.3.新兴战略：未来全面大力发展“创新业务”
公司积极从传统业务向创新业务转型。公司在国产数字化底座方面不断积累核心技术能力，打造高增长、高毛利、高附加值的创新业务，形成 OpenHarmony、openEuler、双碳智慧园区、银行自动化测试等创新发展方向。
公司创新业务成果持续显现，已完成 OpenHarmony 系统平台研发及产业化解决方案和产品系列，基于 openEuler 开发面向边缘、云端的服务器操作系统 HopeStage，智慧双碳能源解决方案研发及产业化项目，金融自动化测试平台研发及产业化项目。
创新业务收入占比有望持续提升。2022H1，公司创新业务实现收入 1.4 亿元，占总收入的比重达 10%。公司已确定未来持续加大创新业务投入的战略，随着创新业务不断发展，公司目标在未来几年内，创新业务规模将大幅提升，成为新一轮增长周期的主力，营收规模和业务占比大规模提升。
2.OpenHarmony 业务：迎国产化和物联网大浪潮
2.1.HarmonyOS：万物互联时代全场景分布式
OS 鸿蒙系统(HarmonyOS、鸿蒙 OS)是华为推出的一款面向万物互联的全场景分布式操作系统，支持手机、平板、智能穿戴、智慧屏和车机等多种终端设备，OpenHarmony 是其对应的开源项目。
华为公司在 2019 年 8 月正式发布 HarmonyOS，实行开源。HarmonyOS 通过创造一个超级虚拟终端互联的世界，将人、设备、场景有机地联系在一起，将消费者在全场景生活中接触的多种智能终端，实现极速发现、极速连接、硬件互助、资源共享，用合适的设备提供场景体验。
OpenHarmony 是由开放原子开源基金会（OpenAtom Foundation）孵化及运营的开源项目，目标是面向全场景、全连接、全智能时代，基于开源的方式，搭建一个智能终端设备操作系统的框架和平台，促进万物互联产业的繁荣发展。
2020年9月，开放原子开源基金会接受华为捐赠的智能终端操作系统基础能力相关代码，随后进行开源，并根据命名规则为该开源项目命名为 OpenAtom OpenHarmony （简称 “OpenHarmony”）。
华为于 2020 年、2021 年分两次把鸿蒙操作系统的基础能力全部 捐献给开放原子开源基金会。
OpenHarmony 项目群的愿景和使命：
愿景：打造开放的、全球化的、创新且领先的面向多智能终端、全场景的分布式操作系统，构筑可持续发展的开源生态系统。
使命：OpenHarmony 项目群托管了操作系统技术和架构的核心代码及组件。以开放治理的方式聚合芯片开发者、方案开发者、产品开发者、应用开发者及各种使能者。
持续发展代码使用者和共建者。2020 年 12 月，博泰、华为、京东、润和、亿咖通、中科院软件所、中软国际等七家单位（按各单位简称首字母排序）在开放原子开源基金会的组织下成立了 OpenHarmony 项目群工作委员会，开始对 OpenHarmony 项目进行开源社区治理。
各家 单位对 OpenHarmony 开源项目持续投入和贡献。
鸿蒙 OS 技术理念先进，开发支持套件丰富。
鸿蒙系统结合移动生态发展的趋势，提出了三大技术理念：一次开发，多端部署；可分可合，自由流转；统一生态，原生智能。围绕开发者旅程，鸿蒙系统为开发者提供了端到端的开发能力支持，包括赋能套件、鸿蒙开发套件、三方库、开发者支持平台等完整的工具链。鸿蒙开发套件将作为万物互联时代鸿蒙生态的加速器，助力开发者快速加入鸿蒙应用生态建设。
OpenHarmony 不兼容安卓。OpenHarmony 用户应用程序是一种基于服务原子化概念定义的新型应用。与传统终端用户应用程序不同，OpenHarmony 用户应用程序支持在 OpenHarmony 设备间跨端迁移、多端协同，一次开发多端部署，实现可分可合可流转。
众多开发合作伙伴将以开源社区为中心，分阶段快速迭代，不断完善系统能力，逐步构建起面向万物互联时代的 OpenHarmony 生态。
鸿蒙 OS 持续进化，打造“海洋”生态。2022 年 11 月 4 日，在华为开发者大会 2022（Together）上，鸿蒙 OS 更新了分布式能力、原子化服务、AI、地图等新技术成果，并提出鸿蒙生态应用开发三大理念。
开源鸿蒙对中国的千行百业进行持续赋能，目前，开源鸿蒙已衍生 23 个行业发行版，深度融入教育、交通、工业等多个行业进行赋能，提升工作效能，探索全新的业务边界。
在码云平台上，开源鸿蒙是活跃度最高、目前代码贡献人数最多的开源操作系统，持续参与的开发者人数超过 4700 人；如果以衡量开源项目影响力的指标 Gitee 计算，目前鸿蒙更是排名第一。
鸿蒙设备数、生态伙伴规模化增长。
2022 年 11 月，在华为开发者大会 2022（Together）上，华为余承东宣布，截至目前，搭载 HarmonyOS 的华为设备已突破 3.2亿，增长113%，生态设备数已破2.5亿。
鸿蒙生态开发者已超200万，HarmonyOS 原子化服务达 50000 个；HMS Core 开放 25030 个 API，近 4 万款应用跟随华为的步伐走向全球市场，海外 Top3000 应用集成率达 80%。与此同时，鸿蒙 OS 的代码量已经增加到了 2396 万行(2019 年:492 万行)。
2.2.HiHopeOS：先发优势明显，金融信创认证
公司基于 OpenHarmony 推出面向行业的商用操作系统。公司通过自主研发，于 2021 年推出了基于 OpenHarmony 的国内首款全场景智能物联操作系统 HiHopeOS。
在此基础上，公司将持续推出基于 HiHopeOS 的软件发行版，HiHopeOS 主要面向物联设备和移动终端设备，聚焦智慧金融、智慧能源、智能制造、智慧地产、智慧教育、智慧家居等领域实现多场景落地，支持更多的行业企业依托 HiHopeOS 创新优质的 OpenHarmony 产品和应用。
公司成立全资子公司润开鸿聚焦 OpenHarmony。2022 年 10 月，公司成立全资子公司润开鸿，润开鸿聚焦 OpenHarmony 国产化数字技术底座，面向以垂直行业为代表的千行百业提供深度融合行业特征与业务场景的终端商用设备操作系统发行版及解决方案。
润开鸿传承了润和软件深耕行业多年的客户资源与专家团队，依托从芯片、硬件、操作系统到应用软件的软硬件一体化产品与解决方案能力，聚焦深耕金融、能源两大赛道，同时广泛赋能医疗、智慧城市、工业、教育等多个垂直行业，联合生态伙伴和行业客户共建共享万物智联的数字世界。
公司持续深化实施 OpenHarmony 战略。
公司是开放原子开源基金会 OpenHarmony 项目 A 类捐赠人、OpenHarmony 项目群七家初始成员单位之一以及 OpenHarmony 项目群工作委员会成员、华为鸿蒙智联伙伴。根据 OpenHarmony 项目群统计数据，公司主线代码贡献量位居 OpenHarmony 工作委员会各成员单位前列。
公司参与了 OpenHarmony 多媒体级、系统级、工具级核心子系统的研发。公司在开源鸿蒙方向投入最早、投入最多，具有先发优势，目前在金融、电力、医疗等领域，公司已将先发优势落地转换成业务胜势。
润和软件鸿蒙业务具备较强的硬件基础。润和软件具备丰富的芯片底层软硬件技术积累，深谙企业在接入 HarmonyOS Connect 生态中面临的技术难度大、研发周期长、成本高、认证耗时、行业定制化方案复杂等痛点，可为企业提供从芯片适配、模组、板卡、应用开发到上云的一站式“软+硬+云”整体方案，助力伙伴产品一站式完成接入，获得华为 HarmonyOS Connect 认证证书。
已领先发布满天星系列（海思芯片）、海王星系列（三方芯片瘦设备平台）、大禹系列（三方芯片富设备平台）等三大系列数十款开发套件，给主线代码演进提供了良好的硬件基础。
公司鸿蒙业务积极向全行业拓展。
推出了基于 OpenHarmony 的面向行业的 HiHopeOS 操作系统，商业发行版已在多个行业实现商业落地。在国家信创“2+8+N” 发展规划所涉及的八大关键行业中，公司的业务已触达了其中的六个。公司一方面重点深耕垂直行业，如金融和电力；另一方面，公司对细分行业领域的龙头企业进行赋能，如对医疗器械、烟草等行业进行国产化、智能化赋能。
开源鸿蒙的行业化，在不同行业中的交付形态及商业模式有所差异。以公司深耕的金融行业为例，公司交付的形态主要是以经过官方机构认证的发行版进行交付，对应的商业模式是基于 license 授权的商业模式。
在其他行业，公司也会以开发版或最终商用设备等硬件形态来交付。针对发行版，公司可以配合合作伙伴的硬件将操作系统独立交付；也可以把操作系统集合公司相关的智能终端硬件形成智能终端交付；还可以把智能终端从底层的开源鸿蒙到平台一直到应用形成整体交付系统。
1）金融行业
HiHopeOS 操作系统在金融行业取得重大突破。润和软件凭借多年来深耕金融科技领域的深厚行业技术积累和智能物联软硬一体化技术能力，针对金融领域操作系统通用化、标准化、智能化需求以及用户体验一致性、创新性等诉求，自主研发了 HiHopeOS 金融发行版软件。
2023 年 2 月，HiHopeOS 金融发行版软件顺利通过金融信创生态实验室的信创适配验证测试。标志着其获得了国家级的信创认证，满足了金融行业信创建设要求。
HiHopeOS 金融发行版软件是目前国内首款既获得银联认证又通过金融信创验证的行业“双认证”的金融数字化服务终端操作系统，为公司全面打造面向金融行业的产品及解决方案提供了保障，未来可广泛应用于智能 POS 机及其他支付类设备、柜面柜外设备、助农设备等等各类金融数字化终端服务设备上，对公司进一步推动 OpenHarmony 在金融行业的落地具有重要意义。
我国 POS 机保有量 3893 万，仍具备增长空间。
互联网金融创新促进支付产品更趋多元化、电子化，尤其以第三方支付机构拓展的移动 POS、手机 POS 等支付工具呈现出大爆发趋势。
根据观知海内整理数据，2021 年中国联网 POS 机具数量达 3893.61万台，同比增长 1.58%。我国是全球最大的 POS 机生产国，但由于我国信用卡等行业与欧美发达国家相比仍有一定差距，我国人均 POS 机拥有量较低，2021 年我国每万人对应的 POS 机具数量为 275.63 台。而日本和韩国在 2016 年这一数据就分别达到 660 台和 642 台，我国 POS 机需求仍存在一定缺口。
未来三年金融机具国产化需求强劲。
根据公司公告，金融机具系统的国产化以及自主可控性也是行业监管的要求，每年有一定的替换率。此外，金融 POS 终端的一般正常使用寿命约为 5-6 年，因此每年不仅有国产化替换市场，还有旧设备换新的市场。
除了金融 POS 机外，还有 MPOS、扫码盒子、云喇叭、记录仪等金融数字终端产品也需要进行国产化替代。随着各大银行国产化金融数字终端的试点落地，金融数字终端领域预计将迎来快速增长。
公司鸿蒙产品不只是国产替代，更是面向万物互联。
公司鸿蒙产品通过在金融行业领域应用将物联网推进起来，将银行网点从柜面扩展到产品所有设备，演变成新的服务体系，从而最终帮客户提升价值。
从横向扩展来讲，就是金融网点场景下从支付类设备扩展到其他的非支付类设备终端的种类，例如柜面机、柜员机等纷繁复杂的网点设备；从纵向扩展来讲，所有的终端设备都要通过云平台进行集中管理，由此延伸到云端的管理平台，公司正在此方向开展实践。
2）医疗器械
2022 年 11 月 23 日，公司与天奥智能在“第 86 届中国国际医疗器械博览会（CMEF）”期间正式宣布双方达成战略合作，将包括 OpenHarmony 在内的新一代信息技术引入医疗领域，实现医疗物联网平台的安全可控、数据融合、应用创新，服务信创时代医院自主安全管理的业务需求，赋能医疗行业国产数智化改造。
标志着润和软件协同行业伙伴率先将 OpenHarmony 引入医疗领域使能智慧医疗，同时也是润和软件基于 OpenHarmony 赋能垂直行业首先在医疗行业成功落地。
未来，公司与天奥智能将不断深入合作，基于OpenHarmony分布式软总线等技术特性和优势，持续带来 5GAGV 院内自动物流配送、智慧养老设备、智慧器械管理系统、智慧医院可视化大数据智慧管理平台等更多创新产品、应用和解决方案，为患者、医护、院方管理人员在保障安全的基础上带来全新体验，有效提高患者体验度，提升医生出诊效率，力智慧医院建设，推动并护航医疗行业数字化、国产化、智能化建设。
3.OpenEuler 业务：将受益于行业信创全面提速
3.1.openEuler：CentOS 停服，信创进入提速期
欧拉操作系统(openEuler，简称“欧拉”)openEuler 是开放原子开源基金会（OpenAtom Foundation）孵化及运营的开源项目，是面向数字基础设施的操作系统，支持服务器、云计算、边缘计算、嵌入式等应用场景，支持多样性计算，致力于提供安全、稳定、易用的操作系统。
2022 年，在中国服务器操作系统新增市场中，欧拉的市场份额达到 25%。 OpenEuler 的前身是 EulerOS，市占率快速提升。
2010-2012 年，华为首次发布 EulerOS，EulerOS 以 Linux 稳定系统内核为基础，支持鲲鹏处理器和容器虚拟化技术，是一个面向企业级的通用服务器架构平台。
2019 年 5 月，华为被列入美国“实体清单”，2019 年 12 月 31 日，华为作为创始企业发起了 openEuler 开源社区，并将 EulerOS 相关的能力贡献到 openEuler 社区，后续 EulerOS 将基于 openEuler 进行演进。
2021 年 9 月，华为推出 openEuler 欧拉操作系统，同年 11 月，华为携手社区全体伙伴共同将欧拉开源操作系统（openEuler）正式捐赠给开放原子开源基金会。
欧拉开源社区与全球开发者共建生态。
欧拉开源社区通过开放的社区形式与全球的开发者共同构建一个开放、多元和架构包容的软件生态体系，孵化支持多种处理器架构、覆盖数字设施全场景，推动企业数字基础设施软硬件、应用生态繁荣发展。
生态： 2019 年 openEuler 宣布开源之后，大量生态伙伴积极加入到 openEuler 开源社区的建设当中，以麒麟软件、统信软件、麒麟信安为代表的本土操作系统厂商积极研发基于 openEuler 的服务器操作系统商业版本。
兼容性：openEuler 已支持 x86、ARM、SW64、RISC-V 多处理器架构，未来还会扩展 PowerPC 等更多芯片架构支持，持续完善多样化算力生态体验。
场景：openEuler 社区面向场景化的 SIG 不断组建，推动 openEuler 应用边界从最初的服务器场景，逐步拓展到云计算、边缘计算、嵌入式等更多场景。
服务器操作系统和 openEuler 装机量
1）服务器操作系统装机量稳步增长。
近年来，中国互联网高速发展，算力成为新型生产力，各行各业服务器部署需求量的不断增长，推动中国服务器操作系统装机量稳定提高。根据赛迪顾问数据，2022 年上半年，我国服务器操作系统装机量增速进一步提升，装机总量达到 195.9 万套，同比增长 11.7%。
其中，商业版服务器操作系统装机量达到 90.1 万套，同比增长 9.3%。因市场存在开源版本和企业自研版本，故商业版服务器操作系统低于国内服务器总出货量，其占比保持在 45%左右。
2）openEuler 装机量持续取得突破。
根据赛迪顾问数据，现阶段随着生态伙伴对于社区版本掌握能力的增强，openEuler 版本的服务器操作系统逐渐成为众多本土操作系统厂商的主力产品，并形成稳定生态。
同时伴随着产品在市场中的稳定表现，openEuler系产品市场装机量在2022年继续突破，取得了多个领域的增速第一。
2022 年上半年，openEuler系产品整体装机量达67万套，其中商业发行版装机量达到27.8 万套，超过 2021 年全年商业发行版装机量的 80%。
信创新阶段即将到来，openEuler 放量可期。
根据我们外发的《“三维度”验证信创》加速专题报告，信创产业在政策、需求和供给等多维度发展向好，预计 2023 年信创产业发展有望提速。其中行业信创在产品名录、试点范围和占比要求等方面将发生新的积极的变化，金融、电力等行业信创放量或将驱动信创迈向新的阶段。服务器操作系统是信创产业的核心环节，国产化渗透率有望持续攀升。OpenEuler 作为国产服务器操作系统，未来市场规模放量可期。
3.2.HopeStage：欧拉社区主力军，商业化加速
公司率先推出基于 openEuler的国产操作系统发行版。公司早期参与开源欧拉的研发以及开源社区的建设，2021 年，公司在国内率先推出了基于 openEuler 的国产操作系统发行版 HopeStage。HopeStage 操作系统主要面向边缘、云服务等服务器设备，聚焦在智慧金融、智能电网、智慧园区、工业互联等领域的应用。
HopeStage 的商业模式：包括提供基于 openEuler 的商用版本、与 ISV 联合提供 行业发行版、CentOS 国产化迁移服务等多种模式。
目前，HopeStage 已在金融保险、智能交通、能源电力等领域实现落地。其中，公司与宝德硬件服务器强强组合，实现全国化的软硬件一体化产品栈；与恒生电子推出联合技术合作与服务体系，提供产品交付、补丁升级、技术培训、以及开发支持等全生命周期服务；与南瑞继保合作共建面向电力行业的国产操作系统发行版。
HopeInfra 提供一体化基础软件解决方案平台。
借助自研企业级通用操作系统 HopeStage，润和软件实现了软硬件全栈优化，打造全场景协同的 OneOS，为多样性架构释放算力提供了基础；然后通过云计算、大数据、人工智能等产品分别提供 IaaS、PaaS 和 SaaS 服务。
一体化基础软件解决方案 HopeInfra 可以为传统金融、电力能源等行业提供安全、可靠的产品与技术服务。
公司全面参与 openEuler 项目决策，蔡志旻当选委员会委员。
2022 年 12 月，润和软件云计算事业部总经理蔡志旻当选为 2023-2024 年 openEuler 委员会委员。 openEuler 委员会是 openEuler 开源项目的最高管理组织。
润和软件作为 openEuler 黄金捐赠人，将全面参与 openEuler 项目的重大决策及 openEuler 开源项目例行运作和管理，具体包括制定修改项目开源治理制度、决定重大业务活动计划、制定及调整项目的重大方向、项目的中止或终止、决定项目的知识产权授权管理等。
HopeStage 全面推进国产化适配。目前，基于 openEuler 开源操作系统自主研发 的 HopeStage 服务器安全操作系统已完成支持鲲鹏、飞腾、海光、兆芯等国产架构，对国产数据库等中间件产品也有良好的支持。
服务器生态领域，HopeStage/HopeEdge 与国内外众多服务器厂商均可良好适配，已获得宝德、华鲲、黄河、浪潮、联想、神州云科、四川虹信、同方、湘江鲲鹏、新华三、研祥、长城超云、长江计算、中科可控、中兴、百信等 IT 设备厂商产品兼容性证书 16 张，可稳定可靠运行于 100+各类服务器、边缘设备上，并在安全芯片领域获得国民科技授权书 1 张。
中间件生态领域，HopeStage 与国内众多国产化应用服务器、数据库等中间件均可良好适配，已获得宝兰德、南大通用、高鸿信安等产品兼容性证书 25 张，支持 200+各类开源和国产化中间件。
润和软件基于企业级安全操作系统HopeStage已经在金融保险、能源电力、智能交通等领域实现落地，提供全国产化基础软件栈，其中包含数据库、私有云、大数据与人工智能平台。
1）金融：HopeStage 通过集成优化主流人工智能框架，面向金融场景平台软件或中间件、提供更优的人工智能基础能力。
2）电力能源：润和软件协助电力合作伙伴将国产企业级安全操作系统应用到电力数字站建设中，助力涉及国计民生的关键领域实现自主可控。
4.估值和盈利预测
4.1.盈利预测
公司主营业务包括金融科技、智慧物流、智慧能源和其他业务四大部分。
（1）金融科技
公司紧跟金融市场战略转型需求，持续对产品进行研发迭代升级，竞争力有望进一步提升。同时，工程交付业务在交通银行、富滇银行、苏州银行、长沙银行等多个代表金融机构取得成功案例，未来将在更大范围推广。
未来金融行业在技术变革、信创渗透等多重驱动下，行业 IT 需求有望持续释放。预计 2022-2024 年公司金融科技收入分别为 14.9、18.3、22.1 亿元，增速分别为 11.5%、22.6%、21.1%。
（2）智慧物联公司以自身在国产开源操作系统（OpenHarmony、openEuler）平台所积累的突出技术研发优势为核心，推出 HiHopeOS、HopeStage 等操作系统商用版本，先发优势明显。随着金融、能源等行业国产化、智能化等相关需求释放，公司相关操作系统产品有望迅速放量。预计 2022-2024 年公司智慧物联业务收入分别为 11.1、15.1、21.3 亿元，增速分别为 20.7%、36.8%、40.3%。
（3）智慧能源
公司长期深耕能源行业，并推出智慧双碳能源解决方案研发及产业化项目。预计“十四五”期间，能源的转型升级、双碳政策的建设引导，将带来大量市场机会。
据中商产业研究院预测，2022、2024 年全国电力信息化市场总收入将分别达到 515 亿 元、712 亿元，增速快于电网总投资增长。预计 2022-2024 年公司智慧能源业务收入分别为 3.7、4.1、4.7 亿元，增速分别为 2.8%、10.7%、16.5%。
（4）其他业务
公司其他主营业务主要为智能供应链信息化业务，该业务受益于我国数字化、智能化的产业趋势，增速或将维持稳定。预计 2022-2024 年公司其他业务收入分别为 1.5、1.6、1.6 亿元，增速分别 1.4%、2.8%、3.8%。
综上，预计 2022-2024 年公司总营收分别为 31.2、39、49.7 亿元，增速分别为 12.9%、25.3%、27.4%。
4.2.估值分析
我们选择中国软件、麒麟信安为可比公司，中国软件同为信创领军企业，主营业务包括系统集成以及操作系统等国产软件。麒麟信安核心业务为操作系统、网络安全相关，未来将重点发展国产服务器操作系统业务。
根据Wind一致预期，预计2022-2024 年，中国软件、麒麟信安净利润复合增速的平均值为 66.8%，2023 年 PE 估值的 平均值为 96 倍。
公司在金融、电力等领域长期深耕，竞争壁垒稳固，并在 OpenHarmony、openEuler、双碳智慧园区等创新业务持续加大投入，取得突破性进展，有望分享信创产业发展红利。
预计公司 2022-2024 年营收分别为 31.2/39.0/49.7 亿元，EPS 分别 为 0.24/0.38/0.74 元，2023 年 2 月 17 日收盘价 23.87 元，对应 PE 分别为 101.20/62.81/32.31 倍。
5.风险提示
（1）宏观经济下行
公司主要业务为服务金融、电力等行业的信息化数字化的需求，宏观经济不景气导致公司下游客户信息化预算下降，或将导致公司收入增速不及预期。
（2）政策落地不及预期
公司开源鸿蒙、开源欧拉创新业务的主要驱动因素之一是信创产业政策的持续落地，信创渗透率持续提升。如果未来信创政策不及预期或将导致信创产业整体推进进程不及预期，从而影响公司创新业务的收入增长。
（3）新品研发不及预期
随着 5G、物联网、大数据、人工智能等技术的加速应用和普及，相关技术的应用深度、广度不断拓展，新技术、新产品不断涌现，如果公司无法基于目前已有的核心技术紧跟市场方向进一步取得技术创新及突破，将会导致公司无法保持其市场占有规模并优先取得市场发展机会，对公司进一步发展产生不利影响。
（4）人力成本上升
作为人才密集型企业，公司最主要的经营成本是人力成本。随着中国经济的快速发展，城市生活成本的上升，社会平均工资逐年递增，尤其是大中城市，具有丰富业务经验的中高端人才工资薪酬呈上升趋势。随着生活水平的提高以及社会工资水平的上涨，公司面临人力成本上升导致利润水平下降的风险。
（5）行业竞争加剧
公司开源鸿蒙、开源欧拉创新业务主要是基于开源社区进行的商业版操作系统的发行，未来如果开源生态稳步发展，国产化、物联网市场机遇持续涌现，或将促进更多的企业加入开源生态并进行商业产品的发行，或将加剧操作系统行业竞争。市场竞争加剧，将有可能压制公司的毛利率水平。
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