财路哥伊利股份分析
一、企业的基本业务
- 公司主营业务：
- 液体乳：68.56%
- 奶粉及奶制品：20.03%
- 冷饮产品：9.84%
- 很明显，公司目前的主营业务主要是液体乳、奶粉奶制品和冷饮，占比99%以上。
- 公司的愿景是：“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”。显然，公司的野心不只是奶制品，往后会不会涉及其他食品，发展怎么样，姑且慢慢观察。
二、行业赛道
- 行业空间：
- 2022年，行业规模接近6600亿元
- 2016年至2020年，乳制品加工销售年化增长率为4.6%，明显行业增速已经比较慢。但由于与国外相比，我国但人均奶制品消耗量很低，很多人认为这是行业打开空间的一个点，但是，文化的差异，这个未必一定成功，有待商榷。
- 行业的生存逻辑
- 奶制品，作为一种健康的食品，目前已经发展成为一种必须消费品了，所以，他的生存逻辑不容置疑，除非哪天有“砖家”说喝奶会得病。
- 行业的发展
- 刚看到，目前行业已经是稳定性行业，市场规模增长率也比较低，企业要发展，必须要在细分领域拼搏，规模优势是企业的护城河。
- 行业的竞争逻辑
- 行业的产品，在行业内替代性很强，奶制品基本上没有特殊的口味或者技术优势，这肯定是个价格大厮杀的行业，从商场的促销就可以认证这一点。
- 以下是我认为行业内的企业竞争优势：
- 规模优势
- 品牌的潜移默化
- 高端产品的创新（持续创新）
- 占领其他企业未成规模的细分领域
- 行业集中度
- 行业集中度很高，CR2在2022年4月份为45.5%。
- 行业的坍塌性
- 我认为行业的坍塌性很低，毕竟他是一个健康食品，已经发展成为了一种饮食文化，除非有颠覆性的发现，概率极低。
三、企业
- 企业的生存逻辑
- 目前伊利主要依靠液体乳、奶粉奶制品和冷饮加工售卖获取利润，要想逻辑证伪，除非有证据证明有人对乳制品有抗拒，乳制品市场急剧下降，基本不可能。
- 公司发展
- 公司已成为行业龙头，与蒙牛形成行业双寡头。
- 公司竞争逻辑
- 规模优势
- 强大的织网渠道
- 强大的奶源（国内奶源就那么些地方，不是你有钱就能弄出来的）
- 品牌深入人心，即使伊利价格比杂牌高，人民依然选择伊利，这是品牌的信任，但是，对于一线品牌，如蒙牛，还是存在价格战，因为对于高端品牌，客户的忠诚度并不高
- 关键指标
- ROE常年维持在20%以上
- 5年平均扣非净利润增长率在10%以上
- 负债率在55%左右，目前尚可。
- 净利率大约在8%左右，可见行业卷得很厉害。
- 经营现金流基本都是大于净利润的，赚的不是假钱
- 未来发展
- 目前企业已发展为行业龙头，从产品上看，白奶产品是公司主要营收，占了68%，而白奶目前也很难有大的成长，所以公司也选择了细分行业的奶粉作为第二增长曲线，目前只占20%，不过增长趋势良好，2021年，增长了25%。
- 很多人认为，人口下降会引发奶粉的销量问题，但是，随着经济的发展，越来越多的女性参加工作，母乳抚养率也在下降，再加上消费升级，奶粉市场未必转弱，而且，在奶制品行业，奶粉市场的天花板比别的细分行业要高，我认为伊利选择这个是正确的。未来需要做的是观察他的基本产品状况，这个是公司的主要营收，不能丢，然后看看奶粉能不能突破，突破的话，又是一道靓丽的风景。
四、估值
- 常年维持20%以上的ROE，这种企业我一般愿意以20PE左右购买
- 根据老唐的自由现金流算法：87 * 110% * 110% * 110% * 30 / 63.99 / 2 = 27.14，所以在大约27块附近买差不多了。以21年净利润来算，大约是21PE的时候买。
- 相对估值：今10年来看，20PE的伊利也是在低估的历史百分位
