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中金公司是干什么的,中金公司盈利预测和估值分析

(报告出品方/分析师:华西证券 罗惠洲 魏涛)

1.配股增强资本实力,提升各项业务竞争力

中金配股计划将补充资本,改善流动性风险。

根据公司公告,截至 2022H1 中金公司母公司资本杠杆率为 11.73%,相比 2021 年末的资本杠杆率 12.81%有所下降,与警戒线 9.6%较接近。

根据中证协数据,2021 年年底,中信证券以 1212 亿元净资本排名行业第一,中金公司净资本为 652.85 亿元,排名行业第 11 名。2022 年 9 月 13 日,中金公司发布 A+H 配股公告,拟采用向原股东配售股份方式,募集资金不超过人民币 270 亿元。预计此次配股将提升公司资本实力,确保资本实力与业务规模相适应,同时改善流动性风险,增强公司抵御风险的能力。

配股融资系上市券商补充资本金的重要手段。

Wind 数据显示,2021 年至今已有 7 家券商实施配股融资(A 股),包括中信证券、兴业证券、东方证券、财通证券、东吴证券、红塔证券、华安证券。从 A 股配股金额来看,中信证券 A 股配股募资 224 亿元,兴业证券、东方证券两家超过 100 亿元。从过往的配股认购情况来看,A 股的认购率较高,7 家配股的券商中有 6 家认购比例超 96%,其中华安证券、红塔证券认购比例超过 99%。

中金公司是干什么的,中金公司盈利预测和估值分析 1

募资资金将大幅提升中金公司各项核心业务的发展潜力。

公司公告表示,本次募集资金一是支持资本金业务的创新和拓展,促进公司更好运用资产负债表为客户提供综合服务;二是巩固和扩大传统优势业务规模,提升业务承接能力,并加快发展新兴业务;三是进一步加强金融科技、国际化布局投入,适时把握战略性并购机会,加 快推进数字化发展转型,提升国际市场竞争力和影响力。

本次发行有助于公司提升全价值链综合服务能力,进一步拓展公司业务发展空间,推动公司巩固既有优势、扩大业务规模、加速提升新兴业务能力,为公司长期可持续发展奠定坚实基础。

2.中金公司:乘风破浪高成长,所向披靡稳内核

2.1.业绩穿越周期,增长同业领先

公司业绩穿越周期,规模和盈利持续提升。纵观中金公司发展历史,从肩负国企上市融资使命,到形成对标国际一流投行的业务版图,公司抓住机遇不断成长,穿越行业周期,实现自身规模和盈利的持续提升。

根据公司公告和中证协披露,从规模看,截至2021年末中金的总资产达 6498 亿元(行业排名第 5),2017-2021年CAGR达29%,远超证券行业总资产的 CAGR15%;净资产 844 亿元(行业排名第 10),对应CAGR达23%,而同期行业 CAGR 仅为 9%。

从盈利情况看,公司 2021 年归母净利润为 108 亿元(行业排名第 7),2017-2021 年 CAGR 为 40%,远超行业同期的 14%。

其中除2019年外,公司2017-2021年净利润同比增速均显著好于行业水平,分别为+52%、+26%、+21%、+70%和+50%,而证券行业同期净利润同比增速仅为-8%、-41%、+85%、+28%和+21%,公司业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性。

横向对比同梯队大型券商,中金公司成长最快。

从总资产、净资产、归母净利润和营业收入 2017-2021 年复合年化增长率 CAGR 的水平来看,中金公司的表现均显著领先国内其他四大核心券商(中信证券、华泰证券、国泰君安、招商证券)。

2.2.业务布局持续升级,股权结构相机调整

背靠大摩+建行,投行贵族风光无限。中金公司成立于 20 世纪 90 年代我国建立现代企业制度、国有大型企业寻求上市的改革开放浪潮中,而国内投行业务刚起步、海外业务处于空白,其成立目的为建立中国内地第一家中外合资的投资银行,兼顾我国企业海内外融资辅导,深度推动和服务于我国资本市场发展及经济转型需求。

特殊的成立背景造就中金公司特色鲜明的业务结构,投行业务占绝对主导,与同期其他券商以经纪业务为主的业务结构差别显著。同时,凭借强大的股东背景资源(主要股东为前中国人民建设银行和海外的摩根士丹利国际公司),中金公司在投行业务上一骑绝尘,几乎垄断我国大型国央企海内外上市的项目资源。

错失中小企上市红利,业务模式亟待调整。

随着股东摩根士丹利 2010 年全面退出、国内大型企业上市潮退却、中小板和创业板的先后开启,中小企业上市热潮涌起,一些扎根民企的本土券商如中信证券、平安证券等顺势而起抢占市场。

相较之下,中金公司业务模式的劣势逐渐显现,收入结构高度集中、专注高端客户大项目,导致公司前后错过 2007 年经纪业务红利、2010 年民企 IPO 热潮以及 2010 年券商自营业务大创收,业绩承压,2010-2015 年净利润排名自 28 位快速下滑至 39 位。

面临危机,公司逐步调整战略重心,成立针对科创板、创业板和港股的成长企业投行团队,摆脱传统行业束缚,加快争夺成长企业项目资源。

资本手段补短板,业务布局全升级。

2015 年中金公司在香港联交所挂牌上市,募集资金约 45 亿元,弥补资本业务实力;

2016 年合并中投证券,结合中金公司的品牌、经验、系统性和个性化的产品及高端服务能力,嫁接中投证券广泛覆盖的营业网点和庞大的客户群,通过深度整合实现财富管理业务的转型升级(wind 数据显示中投证券显示其经纪业务净收入行业排名 15,而中金公司不在前 20 之列),同时将有效推进投资银行、股票业务、固定收益及投资管理等业务的联动发展;2017 年收购美国金瑞基金(其在中概互联网 ETF 具有业务优势);

2017 年和 2019 年前后引入腾讯和阿里巴巴两大互联网巨头,并在 2020 年与腾讯共同成立金腾科技(中金持股 51%),借助股东优势推动财富管理业务数字化转型;2019 年引入海尔金控,业务涵盖财务、融资租赁、小额贷款、保理等,有望和中金业务协同互补;2020 年上交所主板成功上市,2022年发布配股预案,持续补充资本金支持各项核心业务。

此外,公司还成立了中金浦泰、中金资本等子公司,多元化业务布局有助于分散风险,保障公司长期可持续发展。

当前,集团提出“双基六柱”、“中金一家”的战略方向,围绕“三化”持续建设:

(“双基”是指研究和信息技术,“六柱”则是指投资银行、股票业务、固定收益、私募股权、资产管理、财富管理六大板块)在研究和信息技术的有力支持下,巩固投资银行、股票业务、固定收益方面的领先优势,做大私募股权、资产管理、财富管理业务规模,整合各板块能力与资源,打通全价值链条,通过“双基六柱”的业务平台,在国际化、区域化、数字化进行全面布局,打造“中金一家”(One CICC),并广泛与各类金融机构协同合作,为客户提供最佳的综合金融服务。

2.3.科学管理稳内核,优秀人才固优势

设置专业管理委员会,保障决策科学稳健。借鉴海外领先金融机构广泛并长期采用的先进管理模式,中金公司的董事会下设专业管理委员会负责业务决策,管理委员会由首席执行官、首席财务官和主要业务线及职能部门的负责人组成,成员均为在金融业拥有丰富经验的专业人士,该模式将有效保障公司专业人士集体决策,使决策更加合理、科学稳健,同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同,满足客户的一站式需求。

极具竞争力薪酬激励构筑人才护城河。对标国际一流外资投行,中金公司采取市场化的薪酬激励机制以获取并保留人才。

根据 wind 数据,从高管薪酬看,高级管理人员2021年平均年薪410.5万元,在四家可比公司中仅次于中信;从员工薪酬来看,2021 年中金员工人均薪酬达 116 万元,远远领先可比。

具备竞争力的薪酬激励机制为人才梯队建设和可持续化发展提供了完善的制度保障,有助于充分激活员工动能,形成良好的正循环,巩固龙头地位。

3.业务解构:竞争优势及未来看点

业务结构逐步多元化,财富管理和股票业务成为公司营收和利润为贡献最大的两个板块。中金公司成立之初专注投行收入,2010 年投行收入占比超 60%。

随着业务布局持续升级,2021 年中金公司投资银行、股票业务、固收业务、投资管理、财富管理分别贡献营收 20.89%、28.17%、10.67%、12.81%、25.02%,业务结构较为均衡,其中股票业务超过投资银行,成为公司第一大收入及利润来源。

3.1.投资银行:中金公司传统王牌业务

投资银行系中金公司传统优势业务,业务规模稳步提升。

中金公司的投行业务提供股权融资、债务及结构化融资、财务顾问等全方位的投资银行服务,与包括央企、地方国企、民营企业和跨国公司在内的广大客户群体建立长期伙伴关系。

2017-2021年公司投资银行业务收入由 26.40 亿元提高至 62.95 亿元,对应 CAGR 高达 24.27%。其中股权融资业务 2021 年占比 40.75%,贡献了投行业务主要收入。

3.1.1.业务优势:国际化明星投行,品牌与专业相辅相成

国内投行龙头地位稳固,品牌效应突出。中金公司投资银行业务主要分为股权融资(包括 A 股、港股及中资美股)、债务及结构化融资以及财务顾问业务。

总体来看,中金公司投行业务长期处于行业领先,根据中证协披露,2018-2021 年投行业务 收入行业连续排名前四。

分业务条线来看,2018-2021年股票主承销佣金收入长期位列行业前五,其中 2019 年居于行业第二;债券主承销收入为行业前十;财务顾问业务收入 2019-2021 年连续位列前二。

作为中国最早的投资银行,中金公司通过国际化布局、强大股东背景以及大量成功项目经验,自成立起品牌享誉国际,一直为大型央企、国企、行业巨头的海内外上市首选,品牌效应为公司持续多年不断吸纳优秀人才和优质客户、继而为公司巩固行业领先地位,良好的正循环为公司维持竞争优势。

大项目优势显著,跨境业务能力领先。

中金公司成立之初肩负帮助国企融资的使命,在较长时间内几乎垄断国内大多数大型境内外IPO项目。

根据wind数据,2021 年中金公司 IPO 承销业务单笔融资规模行业最高,其中中金 A 股 IPO 单均规模(44 亿 元)及再融资单均规模(22 亿元)均显著领跑行业(分别为 12 亿元和 15 亿元),在 A 股募资规模前十大 IPO 中参与近半数项目,表明大型融资项目经验及机构客户服务方面具备较强的竞争力。

中金公司在跨境业务仍处于领先地位,港股 IPO 相比国际顶级投行仍具备优势,根据 wind 数据,2021 年中金在港股 IPO 承销规模中排名第二,为411.03港元;港股IPO保荐人数量排名第一,为31家,远超第二名高盛(21家);以全球协调人身份参与了 38 家 IPO,位列第一,占全年 IPO 总数的近 39%。

美股方面,公司作为账簿管理人主承销中资企业美股 IPO 项目规模合计 12.56 亿美元,排名市场第四。同时持续拓展海外市场版图,自1997年成立中金香港至今成立中国香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福、东京共七个国际金融中心分支机构。

未来随着公司继续拓展和完善海外网络,投行业务的国际影响力将进一步提升和巩固大项目优势叠加领先的国际化布局使得公司能够持续维持庞大的投行业务规模。

客群行业多元,专业理解深刻。

公司投资银行部自成立以来,始终处在中国经济变化和挑战的最前沿,服务国家战略,不断增强金融服务实体经济的能力,所完成项目涵盖金融、能源、军工、交通运输、建筑等重要行业,以及 TMT、医疗医药、高端制造和消费等新型板块。

近年来,随着中国经济进入新时代,以创新型企业为代表的民营企业逐步成为推动中国经济增长的重要力量。

中金投资银行部积极响应经济发展对金融服务的新需求,成长型企业组专门为民营企业及成长型企业提供全方位和综合性的资本市场服务;多个行业组深耕新兴行业,把握优质科创龙头,如 2018 年参与工业富联 A 股 IPO、小米集团港股 IPO,2020 年参与中芯国际上市,2021 年参与百度港股承销。

3.1.2.未来看点:将受益于注册制改革机遇和科创板布局深入

中金公司将长期受益于注册制改革带来的机遇。

我们认为本轮资本市场改革有利于中金投行业务优势进一步发挥:

1)中金公司在过去大量的成功跨境项目中积累了丰富的注册制发行经验;

2)注册制下,监管机构侧重于形式审查,投资银行的承销职能随着发行定价的市场化被大幅强化,信息传递、价格发现、综合服务等专业能力将逐步取代原来的监管沟通能力;

3)科创板和创业板的 IPO 审核效率大幅提高,同时放宽未盈利企业申报条件,优秀高科技企业上市募资通道极大拓宽。

伴随配股资本注入,科创板跟投将带来可观业绩增量。

根据科创板跟投制度,保荐机构需要对其承销保荐的项目进行跟投(比例为2-5%)。根据Choice数据披露,截至 2022 年 12 月 30 日,中金公司跟投限售期未满的科创板公司累计浮盈 5.76 亿元,在券商中排名第三。同时 2022 年 H1 A 股 IPO 项目数量减少,但大额融资项目增多且多发生于科创板,中金公司在全行业业绩普遍承压的情况下,投资银行业务的净收入同比仅下调 0.48%。随着中金公司对科创板的深入布局以及资本实力提高,跟投收益有望持续为公司贡献更多利润。

3.2.财富管理:买方投顾+数字化转型,全方位满足客户需求

国内财富管理先驱,业务营收及利润快速发展。中金公司 2007 年成立财富管理部,为国内最早从事财富管理业务的券商之一。2017-2021 年公司财富管理业务收入分别为
34.37/32.67/32.86/56.18/75.38 亿元,CAGR 达 21.69%。

3.2.1.业务优势:平台+团队+产品三位一体,“买方投顾”成效显著

独立财富管理平台,结合专业投顾团队和完备产品线为客户提供一站式服务。

公司将境内财富管理业务全部转移至全资子公司中金财富证券,相对独立的组织架构有利于财富管理业务的统一性、独立性和高效性,有助于实现统筹管理与转型发展。

公司的财富管理客户按照资产规模主要分为高净值客户、财富客户及大众客户,并实施客群分层经营。

每一类客户对接不同的专业投顾团队,其中高净值客户主要由环球家族办公室、中金公司投资经理及私人财富顾问提供服务,财富客户主要由中金财务证券投资经理对接,大众客户主要通过公司的金融科技服务线上切入。

截至 2021 年末,中金公司财富管理客户数量达 453.51 万户,同比增长 22.9%,客户账户资产总值达 3 万亿元,同比增长 16.2%。其中高净值个人客户 3.49 万户,同比增长 36.2%,高净值个人客户账户资产总值达 8204.35 亿元,同比增长 22%。

完备和创新的产品线满足客户多方面投资需求,中金财富投资产品包括证券私募、券商资管、固收、私募股权、收益凭证、海外产品、FOF 产品和公募基金,通过审慎的产品评估流程和中金渠道资源,甄选市场投资精品,为客户提供“一站式”的产品选择。

全方位引领“买方投顾”转型,落实“以客户为中心”战略。

国内证券行业正在以产品销售为导向的财富管理战略向以客户为中心的买方投顾模式转型,与传统卖方销售模式相比,投顾最大的的亮点在于将客户利益与投资顾问利益深度绑定,通过合理方式让客户做好适合的资本市场大类资产配置。

身为财务管理领域的先行者,中金财富是首批获得投顾试点的七家券商之一,从陪伴客户财富成长中收益。

公司投顾模式“产品”和“服务”兼顾:产品方面,2019年开始陆续推出「中国50」、「微50」、「公募 50」打造出的「50」生态等系列的管理型和建议型方案快速打响。同时公司有一支组建超过 10 年的专业产品研究团队,为客户提供专业深度的资产配置策略研究,全面覆盖境内外大类资产和金融产品。

服务方面,除了投前投中投后服务全周期陪伴外,中金财富还不断探索智能化服务,分别推出中金财富 APP 和 E-Space 投顾服务平台,以及数字员工 Jinn,在投顾领域给予用户有温度的互动和陪伴。

公司财富管理业务在产品和团队规模上增长迅速:管理规模方面,截至 2021 年末,买方投顾类产品保有量近 800 亿元(同比超 180%);投顾团队方面,截至 2021 年末,公司投顾团队超过 3000 人,其中服务高净值客户的私人财富顾问超 1000 人;在中证协登记备案的投顾共计 2026 人,同比增长 140.4%,扩张速度同业领先。

3.2.2.未来看点:持续投入,打造中金财富金融科技品牌

围绕客户需求,持续打造中金财富金融科技品牌。在买方投顾模式下,满足投资者个性化需求与投资全流程陪伴才是关键。

基于此,依托大数据、AI 等金融科技对基金风险、用户偏好、客户画像等进行更精准有效的识别,并最终为客户提供个性化解决方案才是机构的必然选择。

中金公司以客户需求为基石持续推动数字化转型:2020 年,中金公司与腾讯成立合资金融科技公司“金腾科技”,借助股东优势以数字化和金融科技能力推动财富管理业务加快转型及实现规模化发展。2021 年,公司启动全面数字化转型,着力打造中金 2.0 版本。

根据中国证券业协会披露的数据,中金公司 2021 年的信息技术投入达到 18.56 亿元,排名行业第二;同时在信息投入前六的券商中,中金信息技术投入占营业收入的比重最高,达到 12%。配股完成后,中金公司得以夯实资本金,预计在数字化浪潮中,将更加得心应手。

3.3.股票业务:三化布局持续深化,用表优势驱动增长

中金公司股票业务部门成立于 1997 年,是中国首支按照国际一流投行标准设立的股票销售交易团队,成立之初主要承担中国公司海外股票发行的全球销售。

2000 年初,股票业务部率先在中国资本市场引入投研服务模式。

随着中国资本市场的发展,股票业务部不断开拓创新,转型升级,目前可以为境内外机构投资者提供“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式综合金融服务和最佳执行方案。

2017-2021 年公司股票业务收入由 22.9 亿元提升至 84.89 亿元,对应 CAGR 高达 38.75%,成为公司第一大的收入和利润来源。

3.3.1.业务优势:机构化+国际化+产品化三化一体,五大团队助升级

深耕专业机构客群,跨境交易抢占先机。

中金公司股票业务部专注于服务机构客群,与数千家一流海内外机构投资者建立密切业务联系,包括 QFII、RQFII、QDII、商业银行、保险公司、公募基金、养老基金、主权财富基金、对冲基金、私募股权基金、上市公司及股东、以及全球性资产管理公司等。

公司股票业务部大力开拓海外市场,积极布局跨境交易,不断深化覆盖中国重点城市及香港、纽约、伦敦、新加坡等国际金融中心的全球股票销售和交易网络,其中中金(香港)与内地团队密切合作,沪深港通的市场交易份额持续保持市场领先,中金(美国)在当地市场确立中资机构市场领先地位,中金(英国)成为广大欧洲机构客户的主要中资券商合作伙伴。

在国内市场,公司在基金、QFII、保险、私募基金等领域的客户覆盖率和市场份额均保持领先地位,其中 QFII、RQFII 客户覆盖率连续 18 年领先,成为多家银行理财子公司的交易券商;在海外市场则获得了境外一流机构投资者的充分认可和信赖,公募基金 QDII 服务收入连续 14 年领先,互联互通市场的市场份额名列前茅,被业界认为是海外布局最早、跨境平台整合效率最高、具有国际视野的“中国专家”。

以客户需求为中心,产品创设和风控能力领先。

与典型的券商自营投资不同,中金公司坚持以客户的跨境需求、风险对冲和风险管理需求为主,方向性风险较低。

公司产品团队着力研究创新金融产品为提供高附加值,境内主经纪商业务平台可满足客户在融资融券、风险管理等方面的需求,跨境业务保持市场领先;境外主经纪商平台交易品种不断丰富,形成具有国际竞争力的产品线,涵盖收益互换(SWAP)、参与权证(P-Note)、认股权证(Warrants)等;作为首批获得境内场外期权一级交易商资质的券商,为专业投资者提供股票期权、指数期权、企业衍生品等多种衍生品服务。

中金公司目前已形成权益衍生品方面较强的规模效应,保持着稳健的风控水平。截至 2021,中金权益类衍生工具名义本金规模达 4346 亿元,位列行业第三;交易性权益类金融资产 1277 亿元,其中场外衍生品交易对冲持仓股票占比为 84.9%(2017-2020 年均稳定在 85%以上的较高比例)。公司近年来未发生显著的风险事件,并被纳入首批并表监管试点范围,印证公司出色的风控能力。

五大标杆团队奠定股票业务发展基石。

2013 年以来,中金公司股票业务部门建立和壮大了 QFII、PB、EDS 、HK Delta-One、OG 五大标杆团队:

1)主经纪商团队(Prime Brokerage)和衍生品团队(EDS 和 HK Delta-One)作为部门专业的产品团队,创新设计金融产品,全方位提升客户服务,避免陷入过于依赖降低交易佣金费率来吸引客户的竞争风险。

2)升级 QFII 业务专业团队。QFII 业务面向海外机构投资者,是重要的客户群体。为服务好 QFII 客户,公司不断升级壮大专业团队,覆盖大部分 QFII 机构,打通国内外服务,市场覆盖率领先。

3)专业的风险管理中控团队(Operation Group)在前端业务和公司后台风控之间,集中负责各类风险监控,实现了事前、事中、事后全流程监管和有效运营。

4)优化区域业务团队。在传统销售团队的基础上不断推进区域化战略,对销售团队按照华北、华东和华南三个区域进行划分,区域业务团队以北京、上海、深圳为中心,减少管理半径,提高客户服务效率。

3.3.2.未来看点:伴随配股资本注入,用表业务将驱动业绩增长

配股后丰厚资本领路,资本中介业务将成为业绩增长的重要驱动力。目前资本中介业务系各大券商转型的重心之一。

根据中金公司最新发布的配股募资预案,公司将重点围绕客户需求,为客户提供包括主经纪商、做市、两融、衍生品、跨境在内等多种非方向性权益资本中介业务,并打造跨境联通的一站式业务平台,加强国际化客户覆盖和交易服务能力。

基于原有业务优势基础,新鲜资本注入将以资本中介业务为核心,持续驱动公司业绩增长。

3.4.固定收益:投资风格稳健,产品服务全面

公司固收业务涵盖利率业务、信用业务、结构化业务(含证券化产品和非标产品等)、外汇业务、大宗商品业务(含期货业务)等板块,为客户提供集销售、交易、咨询和产品开发等一体化综合服务。2018-2021 年公司固收业务收入由 18.51 亿元增长至 32.16 亿元,对应 CAGR 达 20.22%。

3.4.1.业务优势:业务布局完善,产品服务全面

公司的固定收益业务布局和产品服务综合全面。

经过多年的发展,中金公司的固定收益业务已经搭建成为一个具有风险承担和对冲能力、客户交易服务能力、产品设计与发行能力、跨境交易实施能力的综合性平台。

业务范围日趋完善,主要涵盖固定收益类、大宗商品类和外汇类证券及衍生品的销售以及交易做市等一体化综合服务,具体包括利率业务、信用业务、结构化业务(含证券化产品和非标产品等)、外汇业务、大宗商品业务(含期货业务)等。

同时于境内外市场打造了国际一流的销售团队、交易团队、研究团队、开发团队、交易清算系统以及风控机制,为商业银行、资管公司、保险、基金等境内外专业机构投资者提供集合“销售、交易、研究、咨询、产品开发和风控”于一体的综合性固定收益产品服务。

2021 年,公司持续推动固定收益业务发展,以客户为中心,做大做强市场规模,债券承销和交易量实现了较快增长,市场排名取得突破。其中,中资美元债承销全市场第一,记账式国债现货交易量全市场第一;不断加强国际化客户覆盖和交易服务能力,以境内和香港为双中心,搭建纽约、伦敦、新加坡、东京等地的全球化销售网络,实现跨境做市结算量券商第二。

3.4.2.未来看点:先发优势将成为业绩增长的重要驱动力行业寡头特征显著,中金具备先发优势。

固定收益业务是我国券商杠杠水平和盈利能力的决定因素,参照海外投资银行发展历程,该项业务寡头特征显著。中金公司固定收益业务先发优势显著,是最早为债券市场提供双边做市报价的券商之一,也是目前具备公开市场交易业务一级交易商资质的两家券商之一。

同时具备首批利率互换业务资格、首批国债期货交易参与机构、首批信用风险缓释工具等一系列“首批”业务资格。固定收益分部是公司资金占用较大的一项业务,基于中金固收的先发优势,叠加配股带来的资金注入,未来有望成为盈利增长的重要驱动力。

3.5.投资管理:资管规模领先,主动管理能力突出

公司投资管理业务由资管业务、私募股权业务和基金管理三大业务组成,分别由公司资产管理部及中金香港资管、中金资本和中金基金主导,共同为境内外客户设计及提供高质量、创新性的资管产品和方案,实现客户资产的长期稳步增值。

2017-2021 年公司投资管理业务收入分别为
16.69/18.24/19.57/30.78/38.59 亿元,复合增速达 23.31%。

3.5.1.业务优势:主动管理领先,业务协同发展

资管规模行业领先,专注主动管理且能力突出。

随着资管行业转型,券商资管规模出现明显分化,中金资管规模行业领先,基于高端定位坚持以主动管理为主,为客户打造专属资产管理服务。

根据中基协发布的 2022 年三季度资管规模数据,中金公司月均资管规模达 4633.4 亿元,行业排名第三;其中(2021 年四季度)主动管理月规模为 8575.45 亿元,位列行业第 2,占比高达 98.78%。

公司强大的主动管理能力持续为客户和公司创造收益,使得公司得以维持行业领先的主动管理规模。

中金公司是干什么的,中金公司盈利预测和估值分析 2

受益于投行业务协同和平台强力背书,私募股权先发优势显著。

中金资本作为中金统一的私募投资基金业务平台管理公司境内外私募股权投资基金业务,是中国首批取得直接投资牌照从事私募股权投资基金业务的两家证券公司之一。

截至 2021 年底,中金资本在管认缴规模 3278 亿元,处于行业领先,我们认为主要系受益于以下两大竞争优势:

1)与投行业务形成协同。

公司私募股权业务与投资银行业务能够协同发展,为被投企业提供并购、融资支持、持续交易、上市和市值管理等全生命周期服务,高度绑定标的公司与券商的利益。

2)依据国家级政府引导基金运作的经验与多个地方政府合作,受托管理政府引导基金,通过以政府引导基金为核心打造产业基金群生态圈,力图实现资产管理能级的跨越式提升,促进区域经济发展。

现阶段,中金资本管理的基金类型涵盖人民币企业股权投资基金、母基金、地产基金、基建基金、美元企业股权投资基金等,基金的投资范围涵盖从天使到中后期各个不同阶段,投资 领域包括互联网+、大消费、大健康、大文化、工业 4.0、绿色经济等。

中金基金业务规模扩张迅速。

中金基金是首家通过发起设立方式由单一股东持股的基金管理公司,致力于为广大投资人提供投资门槛相对更低、更标准化的资产管理产品和服务,经营范围包含基金募集、基金销售、特定客户资产管理、资产管理和中国证监会许可的其他业务。

截至 2022 年 6 月 30 日,中金基金管理资产规模为 967.22 亿元,同比增长 39.72%;其中公募基金规模增长至 914.35 亿元,同比增长 34.41%,私募资产管理计划规模 52.87 亿元,同比增长 340.95%。

3.5.2.未来看点:设立新平台将提升效率完善布局

设立全资资管子公司,围绕建设行业领先资管平台。为进一步把握资产管理业务机遇,中金公司将筹备设立全资资产管理子公司,并将在设立后由其承继公司证券资产管理业务。

资管子公司的设立有利于券商完善投研体系和文化机制,加快转型,充分发挥资管业务与其他业务线的协同作用,提高运营效率和市场竞争力。增加投入设立私募股权新基金,推动重点区域下沉布局。

公司将完善多元产品线布局,扩大成长期投资基金、母基金等领域优势,加速推进美元基金、并购基金、创业投资基金等重点业务发展;推动业务流程线上化、规范化,增强数字化服务能力。

4.盈利预测和估值

4.1.盈利预测

伴随资本市场不断发展成熟,A 股进入全面注册制新时代,监管环境依旧利好券商发展,公司各业务均有望延续历史的跨越增长,经营价值不断提升。

我们对中金公司 2022-2024 年业绩进行预测,分别做出以下假设:

1)经纪业务:由于 2022Q1-Q3 公司经纪业务受累市场交投低迷,2022 年经纪业务收入预计有所下滑,2023、2024 年有望在低基数、居民财富持续流向资本市场推动财富管理业务扩容,预计 2022-2024 年经纪业务净收入分别为 55.08/59.96/62.59 亿元,同比-8.67%/+8.85%/+4.39%。

2)资产管理业务:公司券商资管产品管理规模快速提升,鉴于公司拥有较强的渠道拓展和投研配置能力,定向和集合规模仍有望继续增长,同时全资子管子公司将充分发挥与其他业务线的协同性,私募股权基金的区域化布局也将扩大公司优势。预计2022-2024年资管业务净收入分别为16.10/16.91/17.76亿元,同比+5.03%/+5.03%/+5.03%。

3)投行业务:公司投行业务专业优势以及对注册制改革的深度理解优势显著,我们认为本轮资本市场改革有利于投行业务,预计 2022-2024 年投行业务净收入分别为 65.86/77.85/82.31 亿元,同比-6.40%/+18.21%/+5.73%。

4)投资业务:2022Q3 在低基数下增速由负转正,2023-2024 公司投资有望受益于配股资本扩空进一步打开场外衍生品等机构业务,预计 2022-2024 年投资收益分别为 47.29/50.48/51.24 亿元,同比+114.26%/+6.76%/+1.50%。

5)信用业务:2022 年两融业务同样受市场拖累,2023 年转融通新规的正式出台在全面注册制下将有望激发融券业务活力、提升市场活跃度,公司信用业务有望持续受益。2022-2024年利息净收入分别为-10.41/-10.11/-8.81亿元,同比-5.17%/+2.95%/+12.77%。

综合来看,我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 301.98/319.70/331.09 亿元,同比增长分别为+0.22%/+5.87%/+3.56%;归母净利润分别为 92.77/103.82/107.54 亿元,同比增长分别为-13.92%/+11.90%/+3.59%;对应 2022-2024 年 ROE(摊薄)分别为 10.06%/8.92%/8.53%,EPS 分别为 1.92/1.82/1.89 元,BPS 分别为 19.11/20.42/22.13 元。

4.2.估值

我们选取中信证券、华泰证券、招商证券和国泰君安四家大型券商作为可比公司。

根据 Wind 一致预期,截至 2023 年 2 月 24 日,4 家可比券商的 A 股 PE(TTM)和PB(MRQ) 均值分别为 12.44 倍、2.54 倍,2021 年加权 ROE 均值为 11.12%;中金公司当前 A 股股价对应 PE(TTM)和 PB(MRQ)分别为 22.23 倍和 2.54 倍,2021 年加权 ROE 为 14.64%。

参考同行业可比估值,考虑到公司 2017 年以来盈利能力领先于同梯队大型券商,盈利增长稳健,各业务发展势头可期,并根据公司 2021 年至今 A 股 PB 估值处于 2.05-7 之间(中位数为 4.77),我们给予公司估值为 2023 年 2.5 倍 PB,对应 A 股股价 51.05 元,较 2023 年 2 月 24 日收盘价 43 元有 18.7%空间。

5.风险提示

公司经纪、自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关,低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响。

证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制,故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压。

公司境外业务收入占比较大,国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响。

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报告来自【远瞻智库】

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