财路哥（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨 赵昊 万枭）
1、高端过程装备“小巨人”，核能、新能源等领域转型显成效
瑞奇智造为高端过程装备专业提供商，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，已成为中国东方电气集团有限公司、中国核工业集团有限公司、通威股份（600438.SH）、新特能源（01799.HK）、中国原子能科学研究院、中国核动力研究设计院等大型国企、上市公司、科研单位的合格供应商，是国家级专精特新“小巨人”企业。
无控股股东，实际控制人为唐联生。截至招股书发布日，唐联生、陈立伟、江伟等 12 名一致行动人本次发行前共计持股 44%，发行后合计持股 33%。
现有高级管理人员 6 名。总经理江伟，副总经理刘素华、曾健，财务负责人陈竞、董事会秘书胡在洪、总工程师周海明。几人均在行业内任职多年，经验丰富，对公司业务及行业趋势理解深刻。
1.1、业务：装备制造贡献主营收，收入结构向核能、新能源等领域转型
瑞奇智造主营产品及服务可以分为装备制造、安装工程、技术服务三大类。
装备制造包括大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制 造，以及电力专用设备的加工；安装工程主要包括锂电、核能安装工程；技术服务主要为压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计、验证试验、维修保养。
装备制造业务
（1）大型压力容器：压力容器是指在压力作用下盛装流体介质的密闭容器，其容器结构由筒体、封头、法兰、支座以及接管等组成，广泛应用于化工、石油、机械、动力、冶金、核能、航空、航天、新能源、海洋等领域。压力容器按照其功能可划分为分离压力容器、换热压力容器、反应压力容器和储存压力容器。
分离压力容器：主要是用于平衡缓冲介质流体压力和实现物质净化分离的装备，同时还具有蒸馏、提纯、吸收和精馏等功能，广泛应用于石油、化工以及新能源等行业。
分离压力容器的主要用途包括：石油开采过程中实现原油、天然气和水的分离；工业或者民用液化石油气、汽油以及柴油的脱硫；工业尾气净化回收等。
反应压力容器：主要是用于完成介质的物理、化学反应，使介质分离为多种产品或使几种物质合成为一种产品的压力容器，如反应器、反应釜、分解锅、合成塔等，广泛应用于核能、石油、化工以及冶金等领域。
储存压力容器：主要是用于储存、盛装气体、液体、液化气体等介质的压力容器，如各种型式的储罐，广泛应用于石油、化工及军工等领域。
换热压力容器：主要是用于完成介质的热量交换的压力容器。如管壳式余热锅炉、热交换器、冷却器、冷凝器、蒸发器等，广泛应用于石油、化工、新能源以及核能等领域。
（2）智能集成装置：将压力容器固定在钢结构框架上，根据模块化设计工艺流程，按相关标准布置压力容器、动力设备、压力管道、电气仪控、阀门等，并采用焊接和装配技术组装成的一种成套设备。
智能集成装置是由多个单一设备、仪表、阀门组装而来，使得工业进料—反应—出料均能以较高的自动化程度完成预先设定好的程序，能对反应过程中的温度、压力、反应物及产物浓度等重要参数进行严格的监测、调控，在地理、工程施工条件复杂的环境中能有效提高生产效率、降低现场作业成本，具有生产周期短、产品准确度高的特点。
水解脱硝反应撬：该设备是尿素逆反应制备氨的工艺生产装置，主要应用于国内燃煤发电企业的脱硝。相较于传统液氨脱硝，尿素水解方式制氨脱硝在运输、储存、环保、安全方面有较大的优势。
环形燃料组件 CHF 热工水力试验装置：环形燃料是一种由内、外两层包壳和环形芯块构成的先进核燃料元件，是压水堆创新型先进燃料组件的重要发展方向之一。
该装置用于模拟核反应堆系统回路运行，用于压水核反应堆环形燃料组件临界热流密度科学研究，能够为试验组件提供模拟反应堆冷剂的温度、流量及压力数据。
氮氧化物制备装置：氮氧化制备装置，是以硝酸、亚硝酸钠等为原料制备 NOX 的生产装置，能够通过硝酸、氩硝酸盐等原料与空气进行混合的方式制备高浓度二氧化氮，主要用于乏燃料后处理去污分离与钚纯化设施和铀纯化设施。
钠水反应试验装置：该装置用于钠冷快堆模拟蒸汽发生器换热管破裂事故安全性验证试验，通过模拟破口处水的压力温度流量等特性，为新型核电装置安全性验证提供理论和数据支撑。
（3）油气钻采设备：主要用于对陆地和海洋的石油、天然气等进行开采所需的专用设备。瑞奇智造油气钻采设备的代表性产品为旋转头总成。
旋转头总成为旋转防喷器的组成构件，旋转防喷器主要用于气体钻井、油气钻井作业和地热钻井作业，是超深井、高难度定向井的钻采工具，旋转防喷器是带有旋转密封胶芯的钻通设备，旋转密封胶芯与钻柱（如钻杆、套杆、方钻杆等）接触并将其密封以控制压力或防止井内流体溢到地面。该产品的主要客户为石油行业钻采企业。
（4）电力专用设备加工：电力专用设备加工，指为电力行业提供特种工艺设备的加工。公司电力专用设备加工的主要产品为高中压缸体等。
高中压缸体是为汽轮机提供承压的壳体及旋转支撑，汽轮机也称为蒸汽透平发动机，高温高压蒸汽穿过固定喷嘴成为加速的气流，通过汽轮机后为发电机组提供动力，是一种旋转式蒸汽动力装置。
该产品的加工过程中需要解决现场大型吊装组对、焊接、热处理、无损探伤等众多技术问题，公司负责进行施工组织、来料管理、工艺准备等，能够做到工序拟定准确、工序间无缝衔接，在保证焊缝合格率的同时防止焊后变形、开裂的发生。该产品的主要客户为大型电力设备企业，也可用于冶金工业、化学工业、舰船动力装置中。
安装工程业务
（1）锂电生产线安装工程业务：主要包括正极材料产线及配套设施安装、电芯产线及配套设施安装和锂电池产线技术改造，范围涵盖了锂电池的核心产品产线建设、投料试运行、产线工艺技术改造以及产线的检验维修等。
公司在安装方案设计、原材料采购、现场施工、方案优化和试运行等环节拥有丰富的经验，可以有效提高生产线安装的效率、缩短项目建设周期、降低工程总成本。
（2）核能装置安装工程项目：以国家和科研单位的研究课题所需的试验台架建设及改造为主，业务范围包括试验台架建设、配合系统联调、试验阶段辅助和试验装置改造等，主要客户为中广核研究院有限公司、中国原子能科学研究院和中国核动力研究设计院。
技术服务业务
公司的技术服务业务主要系公司利用自身的经验积累和研发能力，基于客户理论化的概念或需求提供压力容器相关产品的设计、咨询、试验、保养、探伤等服务，包括压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计、验证试验、维修保养等。
业务结构梳理
装备制造业务贡献主要营收，其中压力容器和智能集成装置是主要品类。2019 年至2022年上半年，装备制造业务收入分别占主营业务收入的91.49%、71.38%、83.78%、89.63%。
装备制造业务分项内，大型压力容器和智能集成装置则为最主要两大收入来源产品，两项产品合计收入占比超过主营业务收入的 50%。
收入结构逐渐向核能、新能源、环保领域转型。
2019 年至 2021 年，核能、新能源和环保行业的合计销售收入占比逐年提升，上述行业 3 年期合计营业收入占比分别为 59.98%、74.66%和 84.37%；2022 年 1-6 月上述行业合计营业收入占比为 78.71%，仍处于较高水平。
公司受上述行业景气度不断提高的影响，营业收入上涨较快，同时也展示了公司由传统压力容器制造厂商向高端设备制造商转型的成效。
1.2、模式：从安装工程和技术服务洞悉行业趋势，赋能装备制造业务
装备制造业务是传统核心业务，安装工程业务和技术服务是其延伸。
装备制造是公司的传统核心业务，是主要的收入和利润来源；凭借装备制造产品在行业内积累的良好口碑、先进的设计研发能力和丰富的制造经验，为进入安装工程服务领域提供了机遇；装备制造和安装工程业务经验、能力又进一步带动了获取技术咨询业务的机会，同时，在安装工程施工和技术服务的过程中，能更加深入地了解客户实际需求、把握行业发展趋势及技术难点痛点，从而为进一步改进和提升产品的性能提供第一手的信息。
公司销售采取直销模式，通过自身销售渠道向终端用户、国内总承包商和科研院所直接销售产品或提供服务。
三、四季度收入占比较高。公司主要是设计、生产、销售大型压力容器、智能集成装置和其他专用定制装备。主要产品单体价值较大，生产销售周期较长。受客户单位的预算安排和生产进度安排影响，在上半年确定订单、下半年完工交付验收的情况较为普遍，销售季节性特征较为明显。2019 年至 2021 年，第三季度及第四季度合计收入占比位于 60%~85%区间。
承接并完成大额订单使得前五大客户合计收入占比逐年上升。
随着公司制造经验的不断积累和产品技术的不断优化以及下游行业景气度的不断提高，公司承接大额订单的能力增强。
2020 年度为客户常州百利锂电智慧工厂有限公司提供产线及设备安装服务确认收入 3,340.75 万元；2021 年度为客户中国核电工程有限公司郑州分公司设计并完成了核废料存放装置等项目确认收入 9,679.65 万元；2022 年 1-6 月向客户新特能源股份有限公司及其子公司内蒙古新特硅材料有限公司交付了吸附柱、换热器产品，合计实现销售收入 5,041.59 万元。
1.3、财务：2018-2021 年营收及归母净利润 CAGR 分别达 19%、53%
下游行业景气度不断提高，营收呈现上涨趋势。2019 年至 2022 年前三季度，公司分别实现营收 1.53 亿元（-11.18%）、1.58 亿元（+3.13%）、2.90 亿元（+84.16%）、2.13 亿元（+55.48%）。
分业务来看，由于公司深耕压力容器行业并不断积累生产经验、提高产品质量和技术含量，以及下游相关行业的景气度不断提升，装备制造收入呈现快速上升趋势，2019 年至 2021 年收入复合增长率达到 32.37%，是整体营收的主增量。
毛利率呈逐年爬升趋势。
2016 年至 2022 年前三季度，公司综合毛利率由 21.44% 爬升至 32.86%，受销售规模不断扩大，产品竞争力不断增强的影响，总体毛利率呈现稳步上升趋势。
分业务来看，2021 年装备制造毛利率略有上升主要系销售规模扩大及产能利用率上升，导致生产成本中的固定成本单位分摊下降所致。2022 年上半年装备制造毛利率较 2021 年有所下降主要系收入占比较高的大型压力容器、智能集成装置毛利率较 2021 年有所下降综合作用所致。
图17：2022Q1-Q3 公司综合毛利率升至 32.86%
图18：2019-2021 年公司装备制造业务毛利率逐年上升
2018 年至 2021 年，公司期间费用率分别为 15.10%、15.43%、14.09%、12.91%。随着营业收入规模的增长，期间费用占比呈现出逐年下降的趋势。
净利率逐年提升，2021 年及 2022 年前三季度业绩增速均超 100%。
随毛利率逐年爬升及期间费用率下降的作用下，公司净利率亦呈现爬升趋势，由 2016 年的 2.14%升至 2022 年前三季度的 15.53%。归母净利润同步升高，2021 年及 2022 年前三季度分别为 4141.44 万元（+103.53%）、3306.70 万元（+131.81%）。
2、核电、光伏等领域增量需求预期拓宽压力容器市场规模
压力容器行业的上游主要是钢铁行业，下游行业涉及核能、新能源、石油化工、环保等多个行业。
公司原材料主要包括钢材、配件、辅材及焊材等，原材料采购价格波动与钢材市场价格的波动具有较强关联性。钢铁行业属于竞争性行业，受宏观经济周期的影响较大。
我国的钢材产量虽然位居世界首位，但最近几年钢材市场的价格也存在较大的波动，公司采用“以销定采”的采购模式，在获取订单时会按照“成本+相关利润率”的定价模式充分考虑原材料价格波动带来的成本上升影响，以避免原材料价格波动对公司毛利率产生较大影响。
2.1、历程：美国、日本和欧洲压力容器制造业起步早，全球市场较分散
全球特种材料的应用起步于上世纪 40-50 年代，诞生于航空和军工行业。
特材装备的大规模应用则始于上世纪 80 年代。从特材装备的应用阶段来看，大致经历了 1987 年-1991 年的首轮高峰、1994 年-2001 年的第二轮高峰、2004 年-至今的第三轮高峰。
全球压力容器市场较分散，我国压力容器行业大而不强。
目前，全球压力容器行业市场较为分散，主要表现为美国、日本、韩国、印度、欧洲及中国主要企业之间的竞争。其中，美国、日本和欧洲的压力容器制造业起步较早，在国际上一直处于领先地位，技术及工艺水平均具有比较明显的优势，主要生产行业内的中高端产品。
中国虽然是世界上最大的压力容器生产国，但是压力容器行业大而不强，掌握的高端压力容器核心设计技术较少，产品质量也与国际龙头企业存在一定的差距。根据 Markets and Markets 的统计数据，2021 年全球压力容器市场规模约为 441 亿美元，同比上升3.34%。
2.2、规模：2016-2020 年我国压力容器行业市场规模 CAGR 为 7.9%
2016-2020 年我国压力容器行业市场规模 CAGR 为 7.9%。我国压力容器制造业开始于五十年代，至今已有约 70 年的发展历程。
近年来，我国经济飞速发展，石油化工、新能源、环保等行业的市场规模迅速扩大，促进了压力容器制造业在技术水平、产品质量、市场规模等方面的大幅提升。
随着下游行业的产品升级和转型，未来我国的压力容器制造业将呈现出大型和特种产品主导、行业标准国际化但产品定制化的态势。
近年来，我国压力容器保有量和压力容器制造业主营业务收入总体呈上升态势。截至 2020 年底，我国压力容器保有量为 439.6 万台，压力容器市场规模总额为 1931 亿元。根据中商产业研究院预测，2022 年我国压力容器保有量及市场规模总额有望分别达 493.6 万台、2201 亿元。
中国压力容器制造行业经过近年来的迅速发展后，已有较多企业在产品层次、产业分工和经营规模上有了较大的提高。
ASME 认证证书和钢印在国际压力容器行业内具有较高的权威性，取得该认证证书有利于企业步入国际压力容器市场，从而提升企业的制造、管理水平及产品和服务优势。根据 ASME 披露数据，截至 2022 年 2 月，我国拥有 ASME 持证资质的企业共有 1,456 家，占全球的比重为 12.48%。
2.3、下游：压力容器主要应用于核能、新能源、石油化工、环保等领域
随着我国社会经济与科学技术的不断发展，对压力容器的需求与日俱增。压力容器行业作为给国民经济各行业如能源、电力、化工、环保工程等提供重要技术装备支持的战略性产业，其发展始终受到国家的支持和鼓励。目前压力容器主要应用于核能、新能源、石油化工、环保等领域。
核能领域：2015-2021 年我国核电累计装机量 CAGR 为 13%
核电行业应用的压力容器主要有反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等。核电作为一种安全、清洁、经济的能源己被很多发达国家作为本国能源的支柱之一，在未来一段时间内都将成为中国能源发展和结构调整中的重要选择。随着我国优化电源结构的节奏加快，核电发展也进入提速阶段。
根据中国核能行业协会统计，截至 2021 年 12 月，我国运行核电机组达到 53 台，总装机容量为 5,464 万千瓦，仅次于美国、法国，位列全球第三。
2021 年全年运行核电机组累计发电量为 4,071.41 亿千瓦时，占全国累计发电量的 5.02%，也是核电发电量占比首次突破 5%。
根据中国核电发展中心和国网能源研究院有限公司联合编著的《我国核电发展规划研究》，2030 年、2035 年和 2050 年，我国核电机组规模预计将达到 1.3 亿千瓦、1.7 亿千瓦和 3.4 亿千瓦，占全国电力总装机的 4.5%、5.1%、6.7%，发电量分别达到 0.9 万亿千瓦时、1.3 万亿千瓦时、2.6 万亿千瓦时，占全国总发电量 10%、13.5%、22.1%。
对于新建核电机组，2030 年之前，每年保持 6 台左右的开工规模；2031-2050 年间，每年保持 8 台左右的开工规模。随着我国核电项目进入快速建设期，核电压力容器制造厂商将迎来新的快速发展机会。
新能源领域：2021 年全国多晶硅产量达 50.5 万吨（+27.5%）
多晶硅的生产需要大量使用压力容器相关设备，并且对设备的质量以及可靠性要求很高，近年来光伏产业的持续高速发展为高端压力容器带来了广阔市场空间。作为光伏产业的上游，多晶硅是太阳能电池片的核心材料。2021 年全国多晶硅产量达 50.5 万吨，同比增长27.5%；硅片产量约227GW，同比增长40.6%；电池片产量约为198GW，同比增长 46.9%；组件产量达到 182GW，以晶硅组件为主，同比增长 46.1%。（数据来源：中国光伏行业协会）
由于锂电池生产厂家在技术上的革新，人们对锂电池的需求仍会不断增长，锂电池行业发展前景将长期向好。根据前瞻产业研究院预计，2025 年我国锂电池行业市场规模有望超过 2,500 亿元。
石油化工领域：2021 年中国原油产量及加工量分别同比增长 2.4%、4.3%
石油化工行业是压力容器行业最大的需求行业。石油化工行业需要大量的反应器、换热器、储存设备等，如炼油、乙烯、聚丙烯等生产装置中的加氢反应器、塔器、聚合釜、搅拌设备等。作为国民经济的支柱行业之一，在国家政策的持续引导下，我国石化产业飞速发展，产业规模不断扩大，综合实力稳步提高，由石化大国向石化强国迈进。
2021 年，中国原油产量为 1.99 亿吨，同比增长 2.4%；原油加工量超过 7 亿吨，同比增长 4.3%；天然气产量同比增长 8.2%，增产超过 100 亿立方米主要化学品总产量增长 5.7%，其中成品油产量增长 7.9%。
受益于行业内百万吨乙烯、千万吨炼油、大型煤制油、西气东输等特大工程的相继实施以及我国大型炼化一体化项目的陆续投产，石油化工领域压力容器需求规模将持续增长。同时，随着石化行业产业结构的不断优化升级和技术水平的逐渐提高，其市场潜力也将持续增长，带动行业内非标压力容器市场进入新一轮产业发展周期。
环保领域：2016-2020 年我国环境治理营收 CAGR 约为 14.0%
生态环境部科技与财务司、中国环境保护产业协会联合发布的《中国环保产业发展状况报告（2021）》显示，“十三五”时期，我国环保产业在营收额和产业结构上都有较大进步，环境治理营业收入年均复合增长率约为 14.0%，“十四五”时期，绿色低碳和减污降碳协同增效技术的研发与应用将成为未来我国环保产业的重点发力方向。
2020 年，在列入全国环保产业重点企业基本情况调查和全国环境服务业财务统计的 15,193 家企业中，有 1,394 家环境保护产品生产专营企业，占比 9.2%。1,394 家环境保护产品生产专营企业实现环保业务营业收入 504.5 亿，同比增长 8.6%。
2.4、壁垒：行业准入壁垒+质量认证壁垒+客户壁垒+技术壁垒+资金壁垒
压力容器行业的壁垒主要包含以下 5 个方面：
（1）行业准入壁垒
压力容器属于特种设备，制造企业必须申领由国家质量监督检验检疫总局颁发的《特种设备设计许可证》、《特种设备制造许可证》方可进行设计和生产。企业必须拥有相应的生产、检测、安全条件以及健全的质量保证体系，才能通过质量监督检验部门的验收和认证。
（2）质量认证壁垒
目前全球各主要市场均对压力容器产品建立了质量认证体系，比如国际应用最广泛的锅炉压力容器标准 ASME 认证，得到这些机构的质量认证是压力容器产品得以在全球市场进行销售的重要先决条件。
（3）客户壁垒
由于定制化的特点，压力容器会对下游应用设备或系统的整体运行的安全性、稳定性和使用寿命产生重要影响，因此客户通常会设置较高的合格供应商准入门槛，并从企业规模、产品质量、技术水平、生产效率、售后服务等多个角度进行严格的筛选。
（4）技术壁垒
压力容器的制造需要机械加工、焊接、锻压、热处理等多个领域技术的综合运用，技术集成度较高且制造工艺复杂。此外，由于多为非标准化产品，压力容器制造商需要拥有较强的技术研发水平和产品开发能力以满足不同客户的实际需求，这同样也对新企业的技术积累程度产生了一定的要求。
（5）资金壁垒
压力容器制造行业是典型的资金密集型行业，企业前期须投入较大的资金用于购置相关制造设备及检测设备，而且产品生产周期较长，占用采购资金、在产品资金量较大，需要大量的营运资金，因此从事该行业的企业需要具备雄厚的资金实力。
3、吸附柱产品及乏燃料后处理业务有望成为未来收入主增量
3.1、布局：2022H1 新签订吸附柱产品合同订单约 1.3 亿元，乏燃料后处理是未来重点发展方向
核能领域：乏燃料后处理行业具有十分巨大的发展潜力
核能领域的产品和服务主要为核能试验装置、核废料处理装置及相关的工程安装服务。
核能试验装置主要应用于反应堆模拟试验，如液体悬浮式非能动停堆组件、钠水反应试验装置、环形燃料组件试验装置等，核废料处理装置主要用于进行乏燃料后处理或放射性废物处理，如核废料存放装置、氮氧化物制备装置等。
核能领域主要客户包括中国核工业集团有限公司、中广核研究院有限公司、中国核动力研究设计院和中国原子能科学研究院等，与其合作使公司拥有了接触该领域先进技术和产品的机会，从而促进自身技术的不断革新。
在核废料处理装置方面，乏燃料后处理行业具有较大的发展潜力，是公司未来的研发重点之一。
乏燃料指核反应堆中燃耗深度达到设计限度、需要卸出不再在该反应堆中使用的核燃料，乏燃料中含有大量未消耗完的铀 238 和铀 235，具有强放射性，需要妥善处置。
中国确立了乏燃料后处理的闭式核燃料循环政策，以充分利用裂变材料资源。根据华经产业研究院和头豹研究院数据，截至 2020 年中国累积待处理乏燃料为 8,718 吨，且每 100 万千瓦核电设备容量的乏燃料年产量约为 21 吨。
新能源领域：2022 年上半年新签订吸附柱产品合同订单达 1.3 亿元左右
新能源行业的代表性产品为新型变温变压吸附柱。其主要客户为新特能源股份有限公司（01799.HK）和通威股份有限公司（600438.SH）下属子公司四川永祥新能源有限公司、四川永祥多晶硅有限公司。新型变温变压吸附柱用于多晶硅生产尾气回收过程中的杂质吸附，能够实现氢气的净化回收，该类产品被认定为四川省重大技术装备省内首台套产品。
变压吸附过程是利用装在立式压力容器内的活性炭、分子筛等固吸附剂，对混合气体中的各种杂质进行选择性的吸附。由于混合气体中各组分沸点不同，根据易挥发的不易吸附，不易挥发的易被吸附的性质，将原料气通过吸附剂床层，氢以外的其余组分作为杂质被吸附剂选择性地吸附，而沸点低、挥发度最高的氢气基本上不被吸附，以大于 98%左右的纯度离开吸附床，从而达到与其它杂质分离的目的。
瑞奇智造研发的该设备解决了活性炭床层传热、最低温度点控制、温度分布不均及升降温控等问题，突破了原尾气吸附装置效率及可靠性低的行业技术瓶颈，并经四川省经信厅鉴定：通过改变传热元件结构，提高了传热效率；自主开发了进气分布及过滤结构，避免了气流短路，保证了吸附及解析效果；自主开发出传热管的加强结构，大幅度降低了传热管与下封头连接处的热应力，提高了安全性。
公司于 2020 年和 2021 年签订的吸附柱订单主要包括四川永祥新能源有限公司 4.5 万吨/年高纯晶硅产能生产线尾气处理系统及新特能源股份有限公司 10 万吨/年多晶硅建设项目尾气处理系统，上述生产线所用吸附柱均由公司独家供货。
如果从新建多晶硅产能口径计算，2020 年 和 2021 年吸附柱产品的市场份额约为 10.03%。2022 年上半年，瑞奇智造新签订吸附柱产品合同订单达 1.3 亿元左右。
3.2、技术：核心零部件自产能力强，研发费用率略高于可比公司均值
定制化的大型压力容器及智能集成装置的最终功能实现主要依赖于产品的整体设计方案，包括现场工况参数的完整收集以及最优模型的设计开发，从而在产品使用过程中实现与现场工况的最优匹配。
产品生产制造的核心意义在于实现定制化产品设计方案，即准确完整地按照各项设计参数完成产品制造，使设计好的理论功效在实物产品中得到最大程度的体现，所以在生产用料、加工精度及生产管理经验等方面存在较高的要求。
对产品最终功能起到决定性作用的是前端设计、关键部件的焊接打磨、设备整体组装集成等环节，因此，用于装备制造的生产设备主要为行业通用设备，公司核心技术的实现不依赖先进生产设备。
瑞奇智造的核心竞争力是将客户需求快速转化为设计方案和产品的研发设计能力，以及通过自主研发的核心技术及工艺在公司核心产品的结构设计、关键零部件制造、集成装配等多个环节的成熟应用。
大型压力容器：主要部件为筒体、封头、伴管、盘管、套管、管束、设备法兰等，上述部件均由钢材类原材料经过卷板、弯曲、冲压、机加工等工艺制作而来。除将部分封头设计后交由外协厂商冲压外，其他核心零部件均由公司设计、生产。
智能集成装置：是将压力容器固定在钢结构框架上，根据模块化设计工艺流程，按相关标准布置压力容器、动力设备、压力管道、电气仪控、阀门等，并采用焊接和装配技术组装而成的一种成套设备。其中压力容器和其他定制化部件为核心部件，其他定制化部件为满足特定项目需求而外采的部件。
表7：公司筒体、伴管、盘管等多数核心零部件均自行设计、生产
研发费用率略高于同业平均水平。
2019 年-2022 年上半年，公司研发费用分别为 761.84 万元、718.83 万元、1,179.70 万元和 688.79 万元，研发费用率分别为 4.98%、4.56%、4.06%、4.86%。
公司研发费用率波动较小，略高于同行业可比公司的平均水平，主要原因系公司高度重视产品研发，增加研发投入，从而导致研发支出保持较高的水平。
截至招股书发布日，公司在研项目包含高危化物智能运输线研发、尾气净化高效吸附柱研发、异型钢结构（六方管）自动焊机研发、特材（高温、高传热性和高导电性材料）焊接工艺研发、高效管道式空冷装置研发、高可靠性尾气净化吸附柱研发，重点关注焊接稳定性及装置传热效率等技术先进度。
图36：公司在研项目重点关注焊接稳定性及装置传热效率等技术先进度
3.3、 募投：拟新增大型压力容器及智能集成装置产能 8,000 吨/年
此轮公开发行瑞奇智造实际募集资金净额为 2.14 亿元，拟投入 1.87 亿元募集资金用于“专用设备生产基地建设项目”。
本次募投项目投产后，预期新增大型压力容器（分离压力容器、反应压力容器、储存压力容器、换热压力容器）及智能集成装置产能 8,000 吨/年，新增产能的产品与现有产品无明显差异，募投项目新增产能占达产后公司总产能的 47.06%。预计每年可新增销售收入 22,400 万元。
2021 年及 2022 年上半年整体产能利用率已经达到饱和水平扩产需求较强，同时产销率在 2022H1 也达到 98%，本次募投项目打产后，公司标准产能预期从每年 9000 吨提升至每年 17000 吨。截至 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单金额合计 5.49 亿元，为募投扩充的产能消化提供保障。
4、可比估值及盈利预测
考虑到瑞奇智造主营业务包含大型压力容器装备制造、智能集成装置以及安装工程等，我们选取兰石重装、海陆重工、富瑞特装、宝色股份、科新机电、德固特、锡装股份作为同行业可比公司。
瑞奇智造最新市盈率 TTM 为 13.3X，相较行业平均市盈率 TTM 均值 39.3X 较低。
考虑到瑞奇智造近年来向核能、新能源等领域的转型已经显露成效，在国家政策的支持下，下游行业预期维持稳定增长趋势，利好公司业务发展。随着未来公司募投项目的顺利达产，以及先进生产工艺的不断沉淀积累，公司有望维持业绩稳步增长。
我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.54/0.67/0.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.57/0.69 元/股，对应当前股价 PE 分别为 15.0/12.1/10.1 倍，可比公司 PE（2022E）均值 30.2X。
5、 风险提示
下游行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险
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报告来自【远瞻智库】
