财路哥投资者把市盈率法归为相对估值法，意思是说，单看一只股票的某个时点的市盈率，无法判断其是贵了还是便宜了，但如果与其他类似的股票横向比较市盈率，或者与该股票的历史市盈率区间（P/E Band）纵向对比，是可以大体知道该股票是相对高估还是低估的。当然这必须有一个大前提，用于比较的两家企业大致可比，尤其是未来利润的成长性差不多。通常，投资者一致认为，未来预期利润增长越快的企业，现在的市盈率可以更高，并发展出一种PEG方法，G就是成长性（Growth）。
PEG法提供了一种参考基准，如果企业未来3~5年利润的复合增长率是g%，那么P/E等于g是合理的估值。需特别注意，使用PEG法时起码要预测未来3年的利润复合增速，而不能只用1年。假设未来3~5年利润的复合增长率是20%，股票现在可以给20倍市盈率；如果复合增长率是50%，可以给50倍市盈率；如果复合增长率是100%，可以给100倍市盈率。但如果复合增长率是0%呢？给0倍市盈率、股价为0吗？这显然就不合理了。低复合增速（<10%）情形是PEG法的盲区。
现金流折现模型是一切估值方法之母，其他估值方法都是由现金流折现模型演化而来的，包括市盈率法和PEG法。事实上，前文我们已经用现金流折现模型计算了一家未来20年净利润保持恒定、20年后价值清零的企业，取10%折现率，公允市盈率应该是8.5倍。使用同样的方法，我们可以计算出未来5年在不同的利润复合增长率情况下，公允的市盈率应该是多少。
我们考虑第1年到第5年的净利润复合增长率分别为0%、5%、10%、20%、30%、50%、100%以及-5%、-10%、-20%共10种情形，如表16.1所示。为便于对比，我们统一假设，企业生命周期剩余20年，第20年末残值为零，第0年的净利润为1个基准单位，第6年到第20年净利润增速为零。根据经验，当企业业绩高速复合增长时，资本开支大于折旧，净利润不能完全转化为权益自由现金流，这里我们酌情打个折扣，详见表16.1的第二列。而业绩低速增长甚至负增长时，净利润与权益自由现金流相当。代入权益自由现金流折现模型，我们得到每种假设情形下合理的市盈率，即表16.1的第三列。
以情形7为例，第0年净利润为1个单位，企业前5年连续业绩翻倍，意味着第1年至第5年的净利润依次为2、4、8、16、32个单位，从第6年至第20年净利润恒定为32个单位。前5年按50%折算成权益自由现金流依次为1、2、4、8、16个单位，第6年起100%折算，恒定为32个单位。将未来20年的权益自由现金流代入现金流折现模型，计算出的结果是172.1个单位，除以第0年的净利润1个单位，得到172.1倍的静态公允市盈率。其他组合的算法同理。
这张表非常实用。例如情形2，如果一家企业的净利润可以在未来5年以5%的速度复合增长，之后就长期不增长了，但也不下降，那现在可以给10.4倍静态市盈率。又如情形5，如果未来5年可以保持30%的复合增速，之后利润大体稳定，那现在给24.3倍静态市盈率是可以的。不难看出，当利润复合增速在10%以上时，PEG法是大致合理的。不过在利润复合增速小于10%甚至为负时，就脱离了PEG法的有效区间了。如情形9，企业未来5年净利润复合下降10%，一直降到第0年净利润的59%，之后能够止跌稳定，那公允静态市盈率应该是5.6倍。
在香港股市，投资者经常发现，有一些股票只有3~4倍的市盈率，这是否意味着这家企业一定被低估了呢？从表16.1可知，3.7倍市盈率意味着未来5年净利润将下降到现在的三分之一，之后能稳定住，或者意味着这家企业过不了几年就可能破产关门了。2013年，恒大地产全年归母核心净利润92亿元人民币，年报发布后的市值也就徘徊在400多亿元人民币，静态市盈率约4.5倍。这个股价蕴含的市场预期就是：利润将长期下降，或者几年内可能破产。
事实上，近些年来，资本市场给房地产龙头企业的市盈率普遍非常低，熊市里经常在4~7倍之间徘徊，牛市也不过7~10倍。这样的市盈率水平，充分表明了资本市场对这些地产龙头企业长期看空的态度，即便其短期盈利不下降，长期也是难以持续的，因为他们认为房地产行业的好日子已经过去了，随时面临崩盘。正是在这样的大背景下，出现了地产龙头股绝好的投资机会。我多次提到，如果你在2013年7月以3港元／股买入恒大地产股票，到2018年底，单靠现金分红已经完全收回本金了。而每股3港元多的恒大地产，在2015年之前不是偶尔挖坑，而是价格中枢。
巴菲特有句名言：“我们专挑那种能跨过去的一英尺高的栏，而避免去碰七英尺的高栏。”意思是说，不要挑战那种股价里已经包含很高市场预期的股票，超预期赚到钱的难度太大，而要寻找市场预期很低、企业很容易就能超预期的股票。这些年的地产龙头企业，就是这样的“低栏”。
